インパクト投資における「アディショナリティ」の重要性

インパクト投資、サステナブル投資、環境・社会・ガバナンス（ESG）投資の世界に身を置く私たちは、投資が内包するさまざまな原則を表現するために、用語や概念が数多く生まれてきたことを知っています。さらに私たちは、そのような新たな概念の中にはより有用なものがあることを経験上理解しています。その１つがインパクト投資家が重視する「アディショナリティ（追加性）」です。

ESGに関連するアプローチや戦略の中で、インパクト投資は最も純粋であり、最も野心的な目標を掲げています。このことは、投資リターンと、環境および社会へ測定可能なポジティブなインパクトを与えるという2つの投資目標からも明らかです。そうしたアプローチには、アディショナリティへのコミットメントが必要です。

投資家がアディショナリティを生み出す方法は2つあります。①発行体（企業）にとって、潜在的に相対コストが低い資本、②発行体との直接的なエンゲージメント（対話）を通じて、行動変化を促す方法です。

「アディショナリティ」とは・・・

標準的な意味での「アディショナリティ」とは、追加的なリソースや投資がなければ実現しなかったであろうポジティブなインパクトや成果を指します。例としては、インパクト投資がなければ実現に至らなかった可能性があるソーシャル・ハウジングの建設や温室効果ガスの排出削減などが挙げられます。

クレジット・インパクト投資の対象であるESGラベル付き債券の多くにおいては、調達資金の使途は当初から環境・社会的目的のためと限定されています。これはアディショナリティの要件を満たしていますが、当社では、ESGラベル付き債券発行のハードルは高く設定されるべきであり、インパクト投資を発行時の資金使途の特定のみで終わらせないことが重要であると考えます。

継続性と発展性を特徴とするインパクト投資では、資本投資の運用結果にとどまらず、その後の経済的影響と企業行動までを視野に入れます。

これは、インパクトの進展・行程に関する助言・指導とその強化・加速に不可欠な企業とのエンゲージメントや協働を通して、インパクトの最大化を目指すことを意味します。

インパクト債券やESGラベル付き債券のフレームワークや基準、重要評価指標（KPI）に関するガイダンスや見解の提供に加え、既存の指標や目標に向けた進展を後押しすることは、特に有用であると考えられます。これにより、個々の発行体によるより良いインパクトの実現とともに、市場全体の基準や慣行を改善することができます。

直近の事例をご紹介します。チリの銀行Banco Santander Chileから、ベンチマーク規模のソーシャルボンドを発行するためのフレームワークについての意見を求められました。起債の目的は、チリにおける社会的公平性を高めるための資金調達です。補助金付き金利の手頃な住宅ローンを通して金融包摂の促進を図る狙いがあります。

ベストプラクティス（好事例）に関する意見として、進行中のプロジェクトについてリファイナンスを充当する対象期間（ルックバック期間）の改善、インパクト・レポートの開示、今後のソーシャルボンド発行に関する見通しなどを挙げました。開示に関する提言としては、国際資本市場協会が定義するアフォーダブル・ハウジング（低所得者向け住宅）に関する中核的な社会的インパクト指標に加え、その住宅ローンの対象者に関する追加的なインパクト指標の詳細を報告することを提言しました。

「アディショナリティ」が重要な理由

Banco Santander Chileの例が示すように、当社が目指すアディショナリティは、同社のソーシャルボンドのフレームワークを形成することであり、それがひいては社会的流動性の促進、貧困の削減、金融包摂の拡大に役立つと考えます。リファイナンスのルックバック期間に関与し、より厳格なアプローチの必要性を強調することで、今後のソーシャル・プロジェクト・ファイナンスのためのより高い基準とベースラインを確立することができるでしょう。

つまり、世界が直面している環境と社会の圧力はかつてないほど大きくなっており、同時に、これらの課題に取り組む最前線の企業に投資するという、インパクト投資の原点に立ち返る機会も増えているということです。

運用会社として、当社は企業とのエンゲージメントによるアディショナリティが生み出すポジティブなフィードバック・ループ（フィードバックを繰り返すことで、結果が増幅されること）を通じて、グローバル・インパクト・アジェンダの促進・発展を目指します。エンゲージメントが企業側の行動改善や意欲の強化・向上につながった場合、他の投資家だけでなく、業界全体や同業他社にも基準を示すなど、ポジティブなノックオン効果（連鎖反応）をもたらすと確信しています。グローバルでのESG投資家ネットワークやインパクト投資家のネットワークはこのような場合に有用です。

 

債券におけるインパクト投資において、「アディショナリティ」はどのように取り入れられているのでしょうか。

債券におけるインパクト投資は、投資家のアディショナリティを高めるための2つのチャネルを提供します。それは、①発行体（企業）にとって潜在的に相対コストが低い資本、②発行体との直接的なエンゲージメントの2つが挙げられます。

資金調達について

資本チャネルを通じたアディショナリティは引き続き重要です。国連は、2030年までに持続可能な開発目標（SDGs）を達成するには、年間5～7兆米ドルが必要であると推定しています。ESGラベル付き債券、ユース・オブ・プロシード（使途特定）債の領域でエキサイティングな展開が進んでいます。

例えば、世界銀行グループの国際復興開発銀行が発行した「野生動物保護債」、通称「ライノ・ボンド（Rhino Bond）」は、絶滅の危機に瀕している南アフリカのクロサイの保護活動支援を目的に発行された債券です。保護活動によって雇用創出などの社会的利益がもたらされることが期待されています。 

このAAA格付け¹債の投資家は、満期時に元本償還とともに、最終的なサイの個体数増加率に応じた保護成功報酬を受け取ることができます。このプロジェクトは、アディショナリティの源泉としての資本の可能性を例証するものです。

エンゲージメント

債券投資家が重要な資金源であることから、企業とのエンゲージメントに道が開かれ、そこで主にアディショナリティが得られると考えられます。そのためには、リソースの規模、深さ、範囲、そして最終的には経験値が有利に働くでしょう。エンゲージメントが高まれば高まるほど、ベストプラクティスの理解も深まります。

いくつかの例を挙げてみます。これまでのところ、当社がエンゲージメントを通じて生み出すことのできるアディショナリティは、多くの場合、より良い情報開示やESGラベル付き債券のフレームワークの強化に関連することが分かっています。

 

電力および消費者金融セクターにおける影響度報告に関するエンゲージメント

米国の貸金業者OneMainは、主要な銀行や機関から信用を得ることができない「ニアプライム」の顧客に融資を行っています。

同社は、人種的マイノリティや「信用不安」「信用リスク」のある地域に住む個人など、経済的弱者に信用アクセスを提供するための資金調達と使途を特定したソーシャルボンドを発行しました。

当社は、例えば、FICOクレジットスコアのランクアップのために支援を受けた顧客数の開示や、OneMainの借り入れ期間中に顧客の財務状況が改善したかどうかの追跡調査の開始など、自社の融資から得られるインパクト重視のKPIを調査・報告することを推奨しました（図表2）。

 

結論
インパクトにアディショナリティは不可欠

上場会社を対象とするインパクト投資は、ネガティブ・スクリーニングや投資判断へのESGインテグレーションを超える、特にアクティブで包摂的なアプローチが求められます。また、インパクト投資におけるポートフォリオ内のすべての投資は、環境または社会的な成果の創出に貢献する必要があるため、アディショナリティは不可欠な要素です。

そのために、私たちが取り組んでいるアクティブ運用アプローチ、エンゲージメント、資本投資を通じたアディショナリティの継続的な醸成が要になります。

専門知識が発達し、企業はポジティブなインパクトの創出や、明確な社会的・環境的指標に照らしてパフォーマンスを測定することにますます目を向けています。そのことから、アディショナリティを重視するインパクト投資は時間を掛けてより実りあるものになると当社は考えています。アディショナリティに注目する企業は、インパクト投資における魅力的な投資機会を提供します。