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Von  Dominic Rizzo, CFA®
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Kein leichtes Geld mehr mit KI, doch zahlreiche Chancen bleiben

Künstliche Intelligenz könnte zu einem der größten Produktivitätsbooster für die Weltwirtschaft seit der Elektrizität werden.

November 2024, On the Horizon -

Die Lancierung von ChatGPT im November 2022 löste einen regelrechten Hype um KI-Aktien aus, wie NVIDIAs Kursanstieg um das Siebenfache in weniger als zwei Jahren zeigt. Nun nähert sich die erste Phase des KI-Zyklus, die sich auf Infrastrukturanbieter und Unternehmen mit den konkretesten Anwendungsfällen von künstlicher Intelligenz konzentrierte, ihrem Ende. Wir sind jedoch weiterhin davon überzeugt, dass sich KI als der größte Produktivitätsbooster für die Weltwirtschaft seit der Elektrizität erweisen wird und dass diese Technologie weiterhin zahlreiche Chancen eröffnen kann.

Produktivitätssteigernde Technologien heizen oft spekulative Vermögensblasen an. Während der Dotcom-Blase in den 1990er-Jahren legte der NASDAQ Composite Index, in dem die meisten neu notierten Tech-Unternehmen geführt wurden, von rund 750 Punkten Anfang 1990 auf einen Höchststand von über 5.000 Zählern im März 2000 zu. Dann brach der Index bis Oktober 2002 um 78% ein und trug damit zu einer Rezession in den USA bei.

Der Aufstieg der KI ist keine Neuauflage der Dotcom-Blase

Es werden oft Parallelen zwischen der Dotcom-Blase und dem jüngsten KI-Boom gezogen, doch unserer Ansicht nach gibt es entscheidende Unterschiede. So wird im Gegensatz zur Dotcom-Blase der aktuelle KI-Zyklus vor allem von steigenden Gewinnen und weniger von Spekulationen getragen. Im März 2000 war beispielsweise der Technologieriese Cisco mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von mehr als 125 über die nächsten zwölf Monate (NTM) einer der beliebtesten Werte am US-Aktienmarkt.

Dem stand zum Beispiel NVIDIA Ende Oktober mit einem KGV (NTM) von 35 gegenüber (Abbildung 6). Die Wall-Street-Prognose der Gewinne von NVIDIA für das Gesamtjahr 2026 war von 0,62 USD im November 2022 auf 4,07 USD Ende September dieses Jahres gestiegen. Damit beruhte der Anstieg des Aktienkurses um das Siebenfache nahezu ausschließlich auf Schätzungen des Gewinnwachstums, anstatt nur auf der Marktstimmung. Wir sehen KI nicht als eine Blase, die bald platzen wird, sondern als einen mehrjährigen Investitionszyklus, in dem die erste Phase unglaublich rasanten Wachstums nun einer Phase mit gemäßigtem, aber immer noch beeindruckendem Wachstum weicht.

Der Aufschwung der KI ist keine Wiederholung der Dot-Com-Blase

(Abb. 6) Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von NVIDIA ist weit weniger hoch als das von Cisco zum Höchststand.
AI’s surge is not a repeat of the dot‑com bubble

Stand: 31. Oktober 2024. Quelle: FactSet (siehe weitere Hinweise). Die angegebenen und beschriebenen spezifischen Wertpapiere dienen nur zur Information und stellen keine Empfehlungen dar. KGV steht für Kurs-Gewinn-Verhältnis, und die Gewinne der nächsten 12 Monate sind Konsensschätzungen Dritter. Die tatsächlichen Ergebnisse können wesentlich von den zukünftigen Schätzungen abweichen.

Ein weiterer wesentlicher Unterschied zwischen dem KI-Investitionszyklus und der Dotcom-Blase besteht in der Finanzierungsquelle für einen Großteil der Infrastrukturausgaben. In den 1990er-Jahren wurde die Glasfaserinfrastruktur hauptsächlich durch Schulden finanziert, die Unternehmen wie WorldCom emittiert hatten. Heute erzielt NVIDIA sein Wachstum damit, dass es die Schlüsseltechnologie KI an einige der Unternehmen mit dem höchsten Cashflow in der Geschichte (Microsoft, Google, Amazon, Meta) verkauft. Die zentrale Frage lautet, ob NVIDIA seine dominante Stellung behaupten kann, wenn der Markt für KI-Chips möglicherweise von geschätzten 45 Mrd. USD im Jahr 2023 auf geschätzte 500 Mrd. USD im Jahr 2028 anwächst,1 oder ob sich das Unternehmen neuen Wettbewerbern wird stellen müssen.

Innovative Schlüsselunternehmen versprechen die stärksten Wachstumschancen

Anleger, die verantwortungsvoll durch die nächste Phase des KI-Investitionszyklus navigieren möchten, sollten nach jenen Schlüsselunternehmen suchen, die Innovationen in langfristigen Wachstumsmärkten verwirklichen. Von entscheidender Bedeutung sind auch bessere Fundamentaldaten – Unternehmen mit Umsatzsteigerungen, steigenden operativen Margen und/oder zunehmenden freien Cashflows sind einen genauen Blick wert. Schließlich ist darauf zu achten, dass die gezahlten Bewertungen angemessen sind.

Bei der Analyse der Auswirkungen von KI auf den breiteren globalen Technologiebereich sollten Anleger auch die Halbleiterindustrie berücksichtigen, wo gerade neue Arten von Halbleitern speziell für KI-Anwendungen entwickelt werden. Künstliche Intelligenz wird außerdem eingesetzt, um die bestehenden Entwicklungs- und Fertigungsprozesse für Chips zu verbessern. Unter den Softwarefirmen sind auf Dateninfrastruktur spezialisierte Unternehmen, Anbieter für vertikale Anwendungen und Cybersicherheitsanbieter gut aufgestellt, um von den Fortschritten bei KI zu profitieren. In der Finanztechnologie (Fintech) schließlich wird generative KI eingesetzt, um das Kundenerlebnis in Bereichen wie personalisiertes Banking, Betrugserkennung und Kreditrisikobewertung zu verbessern.

Wichtigste Erkenntnis
Anleger, die die nächste Phase des KI-Investitionszyklus meistern wollen, sollten nach Schlüsselunternehmen der Tech-Branche suchen, die Innovationen in Wachstumsmärkten verwirklichen.
Dominic Rizzo, CFA® Portfolio Manager, Global Technology Equity Strategy

Dominic Rizzo ist Portfolio Manager der Global Technology Equity Strategie.  
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1 Quelle: AMD-Event „Advancing AI 2024“ für die Schätzungen 2028, „AI Chip Market – AMD Data Center&AI Technology Premiere“ für die Schätzungen 2023. Die angegebenen Schätzungen beziehen sich auf den gesamten adressierbaren Markt (TAM) für KI-Chips. TAM stellt das gesamte Marktpotenzial eines Produkts oder einer Dienstleistung dar. Es gibt keine Garantie, dass Prognosen (AMD-Prognose, Oktober 2024) eintreffen, und die tatsächlichen Ergebnisse können erheblich abweichen.

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