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Von  Timothy C. Murray, CFA®
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Hochzinsanleihen und Finanzaktien bieten Wertpotenzial trotz Unsicherheit

Die meisten Vermögenswerte preisen ein positives Szenario ein, was teils widersprüchliche Signale erzeugt.

November 2024, On the Horizon -

In den Märkten ist nicht genug Unsicherheit eingepreist. Obwohl 2025 sicherlich ein weiteres Wohlstandsjahr werden könnte, ist ein positives Szenario bereits in nahezu allen Anlageklassen eingepreist, was teils widersprüchliche Cross-Asset-Signale erzeugt. Vor diesem Hintergrund gibt es zwei zentrale Fragen, die die Richtung der Märkte im Jahr 2025 bestimmen werden:

1. Wie lang und variabel ist die Zeitverzögerung nach geldpolitischen Maßnahmen der US-Notenbank Federal Reserve (Fed)?

Wenn die Verzögerung länger andauert, wird es auch mehr Zeit brauchen, bis die Lockerungen der Fed in der Wirtschaft zu wirken beginnen. In diesem Fall sollten wir uns eher um den Arbeitsmarkt (und eine mögliche Rezession) Sorgen machen als um eine wiederauflebende Inflation. Bei einer nur kurzen Verzögerung sollten wir uns dagegen mehr um die Inflation sorgen als um die Arbeitslosigkeit.

Unsere Einschätzung ist, dass sich die Wirkung der Fed-Lockerung nur relativ kurz verzögern wird, was uns positiver für das Wachstum stimmt, aber auch vorsichtig gegenüber einer anhaltenden Inflation macht.

Renditen festverzinslicher Wertpapiere sind attraktiv

(Abb. 7) Hochzinsanleihen bieten einen Mehrwert gegenüber Aktien.
Fixed income yields are attractive

Vergangene Wertentwicklungen sind keine verlässlichen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse. 29. Januar 2010 bis 15. Oktober 2024. Quelle: Bloomberg Finance L.P. Die Gewinnrendite ist der Gewinn pro Aktie über 12 Monate geteilt durch den Aktienkurs. Die Gewinnrendite basiert auf geschätzten zukünftigen Gewinnen. Die tatsächlichen Ergebnisse können wesentlich von den zukünftigen Schätzungen abweichen.
1Die Renditen festverzinslicher Wertpapiere (Bloomberg U.S. High Yield, Bargeld, Bloomberg U.S. Aggregate) sind die niedrigstmögliche effektive Rendite. Aktienrenditen (S&P 500, S&P 500 ohne Magnificent 7) sind Gewinnrenditen.
2Die „Magnificent 7” sind Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, NVIDIA und Tesla. Die angegebenen und beschriebenen spezifischen Wertpapiere dienen nur zur Information und stellen keine Empfehlungen dar.

2. Werden die Hyperscaler die erforderlichen massiven Investitionen in künstliche Intelligenz aufrechterhalten?

Die KI-Revolution war 2024 der Treiber hinter den Gewinnen der Tech-Mega-Caps in den USA. Die Stabilität der KI-Ausgaben der Hyperscaler (Mega-Cap-Unternehmen, die Cloud-Computing-Dienste anbieten) wird darüber entscheiden, wie sich diese Gruppe von Aktien weiter entwickelt und ob die Rally sich ausweiten kann.

Die Ausgaben für KI könnten ihren Höhepunkt erreicht, was 2025 zu einem Jahr des Übergangs machen würde. Sollte dies der Fall sein, könnte die KI-Begeisterung gegenüber anderen Marktthemen in den Hintergrund treten. Die Wirtschaft hat ebenfalls von den KI-Ausgaben profitiert – wir hatten im Wesentlichen ein bescheidenes Wachstum mit einem KI-Impuls, der es stärker erscheinen ließ. Eine Verlangsamung der Investitionsausgaben würde das Wirtschaftswachstum belasten.

Wertpotenzial bei Verbindlichkeiten ohne Investment Grade

Hochzinsanleihen und Bankkredite, die typischerweise kein Investment-Grade-Rating haben, gehören zu den Segmenten, die trotz enger Kreditspreads attraktive Gesamtrenditen bieten. Hochverzinsliche Unternehmensanleihen und Kredite weisen eine Kreditqualität auf, die sich seit der globalen Finanzkrise stetig verbessert hat, und ihre aktuellen Renditen gleichen das Kreditrisiko selbst bei einer Konjunkturabschwächung mehr als aus.

Finanzwerte dürften von steilerer Renditekurve profitieren

Bei Aktien bevorzugen wir den Gesundheits- und Energiesektor sowie Finanzwerte. Demnach könnten Value-Aktien 2025 gegenüber Wachstumsunternehmen wieder die Oberhand gewinnen. Insbesondere Bankaktien dürften von steigenden Nettozinsmargen profitieren, wenn sich die Renditekurven durch die Zinssenkungen der Fed versteilern. Globale Small Caps, mit ihrer relativ hohen Präsenz in konjunktursensiblen Sektoren wie Finanzen, Nicht-Basiskonsumgüter und Industrie, passen ebenfalls zu dieser These.

An den internationalen Märkten stechen japanische Aktien hervor, obwohl sie in den letzten Jahren bereits eine starke Performance gezeigt haben. Die Corporate Governance in Japan verbessert sich weiter. Das Land hat es endlich geschafft, eine Reflation zu erzeugen, und muss diese nun effektiv steuern. Aber die Unsicherheit ist hier deutlich geringer als in anderen entwickelten Märkten.

Wichtigste Erkenntnis
In einem Umfeld, in dem die meisten Anlageklassen zu wenig Unsicherheit reflektieren, sind Hochzinsanleihen, Substanzwerte und japanische Aktien attraktiv.
Timothy C. Murray, CFA® Capital Markets Strategist

Tim Murray ist Capital Market Strategist in der Multi-Asset Division.  
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