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Von  Justin Thomson
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Value- und Small-Cap-Werte könnten internationale Aktienmärkte antreiben

Es bestehen zahlreiche strukturelle Anlagechancen zu attraktiven Preisen.

November 2024, On the Horizon -

Wie stark der Inflations- und Zinsschock des Jahres 2022 die Dynamik an den internationalen Aktienmärkten (ohne die USA) verändert, dürfte 2025 klarer werden. Unseres Erachtens wird es weitere Hinweise auf ein zunehmendes Chancenspektrum geben, das die internationalen Aktienmärkte begünstigt – und hier insbesondere Value- und Small-Cap-Werte sowie Länder wie Japan und Südkorea.

Wir haben eine höchst ungewöhnliche Phase hinter uns, in der ein Markt (die USA) und ein Sektor (Technologie) die Renditen dominierten – und innerhalb dieses Sektors trug eine Handvoll außergewöhnlicher Unternehmen den Großteil dieser Renditen bei. Diese Dominanz hat die Positionierung der Anleger und die Bewertungen beeinflusst: Viele Anlegerportfolios sind stark in US-Aktien investiert, während bei Nicht-US-Aktien derzeit praktisch alle Sektoren günstiger bewertet sind als ihr jeweiliges US-Pendant.

Small Caps scheinen das Potenzial für starkes Gewinnwachstum zu haben

Die Bewertungen allein sind kein stichhaltiger Grund, in einen bestimmten Markt oder eine bestimmte Anlageklasse zu investieren. Aber sie bieten einen nützlichen Ausgangspunkt, um das Potenzial für langfristige Renditen zu ermitteln. An den internationalen Märkten wurden Value-Aktien zuletzt mit einem Abschlag gegenüber Growth-Aktien gehandelt. Dies wird sich wahrscheinlich ändern, da wir davon ausgehen, dass Investitionen außerhalb des Technologiebereichs aufgrund der zunehmenden Fabrikautomatisierung und der Verlagerung von Lieferketten stark ansteigen werden. Die am stärksten wachsenden Unternehmen in der Zeit nach der Weltfinanzkrise waren US-Tech-Firmen, deren Geschäftsmodelle auf immateriellen Vermögenswerten basierten. Für die nun folgende Phase erwarten wir eine tendenziell höhere Nachfrage nach Sachanlagen, was typischerweise wertorientierte Sektoren wie Industrie, Energie und Grundstoffe unterstützt.

Internationale Small Caps (in der Regel vertreten durch den MSCI All Country World ex-USA Small and Mid Cap Index) wurden üblicherweise mit einem Aufschlag gegenüber Large Caps gehandelt, bevor 2024 dieser Aufschlag nach mehreren Jahren der COVID-bedingten Störungen und Lieferkettenprobleme verschwand (Abbildung 3). Aus unserer Sicht haben internationale Small Caps das Potenzial, in der kommenden Phase eines sich verbessernden wirtschaftlichen Umfelds ein stärkeres Gewinnwachstum pro Aktie zu erzielen als ihre internationalen Large-Cap-Pendants. Denn die Vergangenheit zeigt, dass nach Phasen mit Gewinnrückgängen kleinere Unternehmen in der Regel höhere Gewinne verzeichnen als große Unternehmen. Unserer Einschätzung nach wird sich dies erneut wiederholen – diesmal jedoch ausgehend von einer extremen Bewertungsunterstützung für Small Caps, was den Anlegern noch höhere Renditen bescheren sollte.

Die Bewertungen von internationalen Small-Cap- und Large-Cap-Aktien haben sich angenähert.

(Abb. 3) Die traditionelle Prämie von Small-Caps ist praktisch verschwunden.
International small‑cap and large‑cap valuations have converged

30. Januar 2009 bis 31. Oktober 2024. Quelle: MSCI (siehe weitere Hinweise). Analyse von T. Rowe Price. KGV = Kurs-Gewinn-Verhältnis. Frühere Wertentwicklungen sind keine zuverlässigen Indikatoren für zukünftige Ergebnisse. Tatsächliche zukünftige Ergebnisse können erheblich von Schätzungen abweichen.

Der Bull-Case für Japan ist weiterhin intakt

Die Welt wird sich wohl daran gewöhnen müssen, dass China dauerhaft nicht mehr die Wachstumsraten von 5% bis 6% erreicht, wie sie in den vergangenen Jahrzehnten üblich waren. Das Wachstum in China könnte zusätzlich unter Druck geraten, falls der designierte US-Präsident Donald Trump sein Vorhaben umsetzt, weitere Zölle gegen China zu verhängen. Es ist jedoch noch unklar, wie weit solche Maßnahmen gehen werden und wie viel Verhandlungsspielraum für ein neues Handelsabkommens zwischen den beiden Ländern besteht. In der Zwischenzeit bedeutet die Kombination aus niedrigen Bewertungen, Bottom-up-Innovationen und dem Potenzial für kräftige Countertrend-Rallys, dass sich in China weiterhin Anlagechancen ergeben werden.

Den mittelfristigen Bull-Case für Japan erachten wir als nach wie vor intakt, da japanische Unternehmen den Fokus von Marktanteilen auf Gewinnmaximierung verlagern. Obwohl noch am Anfang, bemüht sich Südkorea, Japans Erfolg bei der Steigerung der Aktienbewertungen durch eine Initiative zur Verbesserung der Corporate Governance nachzuahmen. Dabei profitieren Unternehmen, die ihre Aktionäre priorisieren, von Steuervergünstigungen, während der neue „Korea ValueUp Index” Unternehmen listen wird, die ihre Kapitaleffizienz verbessert haben.

Diese erheblichen strukturellen Anlagechancen gibt es zu attraktiven Preisen.

Wichtigste Erkenntnis
Wir erwarten ein zunehmendes Chancenspektrum, das die internationalen Märkte begünstigt, und hier vor allem Value- und Small-Cap-Aktien.
Justin Thomson Head of International Equity

Justin Thomson ist Head of International Equity. Er ist Mitglied im Management Committee, Vorsitzender des International Equity Steering Committee sowie Mitglied im Asset Allocation Committee und im ESG Committee. Darüber hinaus ist er ist Chief Investment Officer des Bereichs International Equities.  
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