Un “equilibrio precario” crea un'opportunità nel reddito fisso globale

Da settembre 2024, la Federal Reserve (Fed) statunitense ha abbassato il tasso di interesse di riferimento di un intero punto percentuale. Tuttavia, la reazione del mercato all'inizio del ciclo di allentamento della Fed, atteso da tempo, ha suscitato perplessità in molti investitori, in quanto i rendimenti dei Treasury USA decennali sono aumentati notevolmente nel periodo.

Un equilibrio precario

I recenti dati economici statunitensi offrono un accenno sui fattori sottostanti ai movimenti atipici del mercato obbligazionario. Sebbene la crescita dei posti di lavoro sia inaspettatamente aumentata a dicembre, il dato sull'inflazione di quel mese è stato ampiamente positivo, in quanto ha mostrato una leggera moderazione dei prezzi al consumo di base. Per questo motivo, Blerina Uruçi, Chief U.S. Economist di T. Rowe Price, ha suggerito che l'economia statunitense si trova attualmente in una situazione di “equilibrio precario”, in cui la tenuta del mercato del lavoro e la ripresa dell'attività non stanno per ora spingendo significativamente verso l'alto l'inflazione.

Questo fragile equilibrio, tuttavia, potrebbe essere facilmente alterato, soprattutto a causa dell'accresciuta incertezza politica conseguente al ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca. Sebbene l'agenda politica del Presidente Trump sia ben delineata, permangono molti interrogativi su come e quando i suoi piani saranno attuati, insieme ai loro impatti potenzialmente divergenti sull'economia e sull'inflazione. Ad esempio, un pacchetto fiscale per estendere i tagli delle tasse del 2017 potrebbe incrementare leggermente la crescita quest'anno, ma anche contribuire a un indesiderato irrigidimento del mercato del lavoro. Anche lo spettro di dazi all'importazione più elevati e di una riforma aggressiva dell'immigrazione potrebbero comportare rischi al rialzo per l'inflazione.

Inoltre, cresce la preoccupazione per la sostenibilità dei livelli di debito sovrano nei Paesi sviluppati, che sono aumentati a dismisura quando i Paesi hanno cercato di sostenere le loro economie in risposta alla pandemia di coronavirus. Di conseguenza, i mercati dei tassi mondiali, guidati dagli Stati Uniti, sono diventati molto sensibili alle notizie che potrebbero sconvolgere le narrazioni prevalenti.

Tutto ciò lascia presagire un'ulteriore incertezza sul percorso dei tassi d'interesse statunitensi. La Fed ha già virato verso un tono più aggressivo, con i responsabili politici che segnalano la preoccupazione per i potenziali rischi inflazionistici associati alle politiche della nuova amministrazione. È interessante notare che alcuni investitori avevano iniziato a scontare completamente eventuali tagli dei tassi nel 2025. Tuttavia, continuiamo a credere che la Fed ridurrà i costi di finanziamento due volte, anche se verso la fine dell'anno. Tuttavia, ciò lascerebbe il “tasso terminale”, ossia il livello dei tassi d'interesse necessario per un'economia equilibrata, in una fascia compresa tra il 3,75% e il 4%, ben al di sopra del tasso neutrale stimato prima della pandemia, pari al 2,5%. Da questo punto di vista, è chiaro che le aspettative di un contesto di tassi generalmente più alti, e non solo più a lungo, si sono moltiplicate negli ultimi tempi.

Fuori dagli Stati Uniti, anche l'economia mondiale si trova in uno stato di equilibrio precario, con una crescita globale appena sufficiente a evitare la recessione. La storia inizia con la Cina, che ha fatto ricorso all'eccesso di produzione industriale per mantenere il suo ritmo di crescita, mentre è alle prese con un sismico eccesso di proprietà residenziale che ha paralizzato i consumi. Di conseguenza, la Cina è stata un esportatore di deflazione, con conseguenti forti venti contrari per le economie manifatturiere e basate sulle materie prime in Europa e America Latina.

Momento positivo per il reddito fisso globale

Con gli asset statunitensi ad alta duration potenzialmente in difficoltà a causa del continuo eccezionalismo economico degli Stati Uniti, riteniamo che sia un “momento” positivo per il reddito fisso globale. Questo perché il mondo di oggi è meno globalizzato rispetto al passato, con diversi Paesi e aree geografiche che si trovano in fasi diverse dei loro cicli economici e di politica monetaria.

A nostro avviso, questo profilo asincrono apre molte interessanti opportunità di diversificazione e di rendimento totale per gli investitori obbligazionari nel 2025. Si consideri ad esempio che:

• È probabile che la Banca centrale europea continui ad allentare in modo aggressivo la propria politica nel primo semestre del 2025, in presenza di livelli di attività ancora deboli;
• La politica monetaria canadese, storicamente strettamente correlata con quella statunitense, si è significativamente discostata da essa;
• Le banche centrali dei mercati emergenti evidenziano una politica monetaria dinamica e indipendente, come dimostrano le recenti tendenze della politica monetaria nei Paesi dell'America Latina, come il Brasile e il Cile; e
• Sebbene la Cina abbia iniziato ad assomigliare all'esperienza deflazionistica del Giappone degli anni '80 del Novecento dal punto di vista dei tassi, i segnali che Pechino potrebbe aumentare gli stimoli concentrandosi sul rilancio dei consumi potrebbero facilmente cambiare la narrativa.

Anche le prospettive per alcuni altri mercati sembrano positive. In un contesto di crescenti tensioni commerciali tra Cina e Stati Uniti, i beneficiari economici potrebbero essere i Paesi del sud-est asiatico, come Malesia, Filippine e Vietnam, insieme a India e Giappone.

Un approccio più globale al reddito fisso nel 2025 consentirebbe agli investitori di ottenere un'esposizione ad alcune delle interessanti opportunità sopra menzionate. In particolare, sfruttare l'intera gamma di opportunità obbligazionarie globali consente di individuare le opzioni di investimento più promettenti e valutate più adeguatamente in un'ampia gamma di mercati. Cosa più importante, ciò potrebbe contribuire a diversificare le fonti di rischio e rendimento, il che può fornire una protezione in tempi di elevata volatilità del mercato.

Promuoviamo un approccio attivo e diversificato per il 2025

In un contesto caratterizzato dall’incertezza, gli investitori continuano a ricercare soluzioni che possono fornire reddito costante e al tempo stesso resistente alle attuali criticità macroeconomiche e politiche. A nostro avviso, ciò rafforza l'opportunità di considerare un'allocazione al reddito fisso globale, che potrebbe consentire agli investitori di assicurarsi flussi di reddito interessanti sfruttando i rendimenti ancora elevati, offrendo al contempo il potenziale di rendimenti più costanti grazie ai benefici della diversificazione. Una portata più globale espande inoltre l'universo dei tassi, consentendo agli investitori di esprimere opinioni direzionali e di valore relativo sui tassi di tutto il mondo e di diversificare senza esporsi alla duration eccessivamente concentrata degli Stati Uniti. Inoltre, apre l'accesso a una più ampia gamma di settori del reddito fisso al di là dei tassi, compresi i settori del credito, gli asset cartolarizzati e le obbligazioni dei mercati emergenti, alcuni dei quali possono offrire un potenziale di carry e di reddito ancora migliore.

Tuttavia, con il persistere della volatilità, diventa sempre più importante essere disciplinati e selettivi. Pertanto, riteniamo che un approccio di investimento attivo e flessibile, in grado di adeguare tatticamente le esposizioni all'evolversi delle condizioni di mercato, unito al mantenimento di un'efficace diversificazione, sia particolarmente adatto all'odierno contesto di incertezza.

 

La diversificazione non può garantire un guadagno o proteggere dalle perdite in un mercato in declino.