El “equilibrio inestable" brinda una oportunidad en la renta fija global

Desde septiembre de 2024, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha bajado en un punto porcentual entero su tipo de interés de referencia. Sin embargo, la reacción del mercado al tan esperado inicio del ciclo de relajación de la Fed ha dejado perplejos a muchos inversores, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense (Treasuries) a 10 años subieron de manera pronunciada a lo largo de este el periodo.

Un equilibrio inestable

Los recientes datos económicos estadounidenses ofrecen una pista sobre los factores subyacentes a los atípicos movimientos del mercado de renta fija. Aunque el crecimiento del empleo aumentó inesperadamente en diciembre, el dato de inflación de ese mes fue ampliamente positivo, al registrar una ligera moderación del índice de precios al consumo subyacente. De ahí que Blerina Uruçi, economista jefe para Estados Unidos de T. Rowe Price, sugiriera que la economía estadounidense se encuentra actualmente en una situación de “equilibrio inestable”, donde la rigidez de los mercados de trabajo y la resiliencia de la actividad económica no están haciendo subir significativamente la inflación —por ahora.

Ahora bien, este frágil equilibrio podría romperse fácilmente, habida cuenta sobre todo de la mayor incertidumbre política tras el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca. Si bien es cierto que el presidente Trump ha dejado sobradamente patente su agenda política, persisten muchos interrogantes en cuanto al cómo y cuándo se llevarán a cabo sus planes, además de sus impactos potencialmente distintos en la economía y la inflación. Por ejemplo, un paquete fiscal prorrogando los recortes de impuestos de 2017 podrían impulsar algo el crecimiento este año, pero también contribuir a un aumento no deseado de la rigidez en el mercado de trabajo. El espectro de la subida de los aranceles y de un agresivo endurecimiento de la política de inmigración también podrían deparar riesgos alcistas para la inflación.

Por lo demás, no dejan de aumentar las dudas sobre la sostenibilidad de los niveles de endeudamiento público en todo el mundo desarrollado, que se dispararon al tratar los países de apuntalar sus economías en respuesta a la pandemia del coronavirus. En consecuencia, los mercados mundiales de tipos de interés, encabezados por el estadounidense, se han vuelto muy sensibles a los titulares mediáticos susceptibles de alterar las narrativas predominantes.

Todo esto apunta a una mayor incertidumbre sobre la trayectoria de los tipos de interés en Estados Unidos. De hecho, la Fed ha adoptado ya un tono más hawkish, al haber algunos de sus miembros dejada clara su preocupación por los posibles riesgos inflacionistas asociados a las políticas de la nueva administración. Curiosamente, algunos inversores ya habían empezado a descartar por completo cualquier recorte de tipos en 2025. Con todo, nosotros seguimos convencidos de que la Fed reducirá el coste de endeudamiento dos veces más este año, si bien ello no sucederá hasta el segundo semestre. Ahora bien, dichos recortes seguirían dejando el “tipo terminal” (es decir, el nivel de tipos de interés necesario para una economía equilibrada) en una horquilla del 3,75% al 4%, muy por encima de un tipo neutro prepandémico estimado de 2,5%. Desde este punto de vista, está claro que las expectativas de un entorno de tipos generalmente más altos, no solo más altos durante más tiempo, han cobrado impulso recientemente.

Fuera de Estados Unidos, la economía mundial también se encuentra en un estado de equilibrio inestable, aunque con un crecimiento lo suficientemente fuerte como para evitar la recesión. Los problemas comienzan con China, que ha recurrido a una producción industrial excesiva para mantener su ritmo de crecimiento mientras lidia con el peligroso estallido de una burbuja inmobiliaria que ha paralizado el consumo. Como resultado, China se ha convertido en un país exportador de deflación, lo que ha generado problemas serios a economías manufactureras y dependientes de la venta de materias primas de Europa y América Latina.

Este es un buen momento para invertir en renta fija global

Ante la posibilidad de que los activos estadounidenses de alta duración se resientan en medio del continuo excepcionalismo económico de Estados Unidos, creemos que esta es un buen “momento” para invertir en renta fija global. Esto se debe a que el mundo actual está menos globalizado que antes, con diferentes países y regiones en distintas fases de sus ciclos económico y de política monetaria.

En nuestra opinión, este perfil asíncrono abre varias oportunidades atractivas de diversificación y rentabilidad total para los inversores en renta fija en 2025. Por ejemplo, considérese lo siguiente:

• Es probable que el Banco Central Europeo continúe relajando agresivamente su política monetaria en el primer semestre de 2025 a la vista de los bajos niveles de actividad en la zona euro;
• La política monetaria canadiense, cuya correlación con la estadounidense ha sido siempre muy estrecha, exhibe ahora una divergencia sustancial;
• En los bancos centrales de los mercados emergentes es posible observar unas políticas monetarias dinámicas e independientes, como ponen de manifiesto las recientes tendencias de la política monetaria de países latinoamericanos como Brasil y Chile; y
• Si bien China empieza a recordar a la experiencia deflacionista de Japón de los años ochenta desde el punto de vista de los tipos, los indicios de que el gobierno de Pekín estaría dispuesto a desplegar cada vez más medidas de estímulo encaminadas a impulsar el consumo podrían cambiar fácilmente la narrativa.

Las perspectivas de otros mercados parecen igualmente positivas. En medio de las crecientes tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, las economías de países del Sudeste Asiático como Malasia, Filipinas y Vietnam, junto con India y Japón, podrían verse beneficiadas.

Un enfoque más global de la renta fija en 2025 permitiría a los inversores ganar exposición a algunas de las atractivas oportunidades mencionadas anteriormente. En particular, aprovechar todo el conjunto de oportunidades de la renta fija global permite identificar opciones de inversión más prometedoras y mejor valoradas en una gama más amplia de mercados. Y lo que es más importante, esto ayudaría a diversificar las fuentes de rentabilidad y riesgo, lo que puede servir de amortiguador en épocas de mayor volatilidad del mercado.

Argumentos a favor de un enfoque activo y diversificado en 2025

En un panorama plagado de incertidumbres, los inversores siguen buscando soluciones que puedan reportar rentas sistemáticas y, al mismo tiempo, brindar resiliencia frente a las corrientes macroeconómicas y políticas contrapuestas actuales. En nuestra opinión, esto refuerza la conveniencia de considerar una asignación a renta fija global, lo que permitiría a los inversores asegurarse flujos de ingresos atractivos aprovechando unos rendimientos aún elevados, ofreciendo al mismo tiempo la posibilidad de obtener rentabilidades más estables sacando partido de la diversificación. Un alcance más global también amplía el universo de tipos, permitiendo a los inversores expresar opiniones direccionales y de valor relativo sobre tipos a escala mundial, así como diversificar reduciendo una exposición a duración excesivamente concentrada en Estados Unidos. Además, brinda acceso a una gama más amplia de sectores de renta fija aparte de los tipos de interés, incluidos sectores de crédito, activos titulizados y bonos de mercados emergentes, algunos de los cuales podrían ofrecer un potencial de carry y de rentas aún mayor.

Con todo, ante la previsible persistencia de la volatilidad, la disciplina y la selectividad cobrarán una creciente importancia. Así pues, estamos convencidos de que un enfoque de inversión activo y flexible, capaz de ajustar tácticamente las exposiciones conforme evolucionan las condiciones del mercado, junto con el mantenimiento de una diversificación efectiva, es especialmente adecuado para el entorno de incertidumbre en que vivimos hoy día.

 

La diversificación no puede asegurar un beneficio ni proteger de las pérdidas cuando cae la Bolsa.