Der amerikanische Ausnahmestatus bleibt intakt

In den USA sind die Voraussetzungen für ein weiteres Jahr mit robustem Wachstum gegeben. Das starke Expansionstempo der USA hat sich in den letzten Jahren auf den Rest der Welt übertragen und so geholfen, die Schwäche in Europa und China abzufedern. Wir erwarten, dass dies auch 2025 so bleibt.

Dass die USA in den letzten Jahren wirtschaftlich besser abgeschnitten haben als die anderen Länder, lag nicht nur daran, dass die Verbraucher „Dinge kauften”. Auch die Investitionen außerhalb des Wohnungsbaus haben sich dank der durch die Fiskalpolitik gesetzten Anreize sehr gut entwickelt. Die kontinuierliche Entwicklung von KI-Technologien und der Übergang zu umweltfreundlicher Energie haben maßgeblich zum Investitionswachstum beigetragen und könnten der Beginn einer dringend benötigten Modernisierung des Kapitalstocks der US-Wirtschaft markieren.

Der positive fiskalische Impuls in den USA lässt nun nach, aber Fiskalmaßnahmen wie der Inflation Reduction Act und der CHIPS and Science Act dürften in den kommenden Jahren weitere Steueranreize und branchenspezifische Zuschüsse sicherstellen.

Koordinierte Lockerung schafft ein unterstützendes Umfeld

Die jüngste geldpolitische Lockerung wird wahrscheinlich ein günstigeres makroökonomisches Umfeld für die Nachfrage in den USA und weltweit schaffen als in den Jahren 2022/2023. Schließlich kommt es nur selten vor, dass eine so koordinierte und umfassende Lockerung der Geldpolitik und der finanziellen Bedingungen außerhalb eines globalen Abschwungs stattfindet. Die finanzielle Entspannung hat bereits dazu beigetragen, das Vermögen und die Bilanzen der US-Verbraucher zu stärken.

Aber trotz dieses positiven Umfelds wird sich das Beschäftigungswachstum 2025 voraussichtlich verlangsamen, da die Unternehmen ihre Rekrutierungen vorgezogen haben und nun wohl eher auf Produktivitätssteigerungen setzen. Ohne einen Grund für Massenentlassungen erwarten wir jedoch, dass die Arbeitslosenquote im historischen Vergleich weiterhin niedrig bleibt. Das bemerkenswerte Produktivitätswachstum in den letzten Quartal dürfte hohe Lohnzuwächse sichern. Mit der nachlassenden Inflation werden die realen verfügbaren Einkommen wahrscheinlich einen weiteren Impuls für das Wachstum liefern.

An der Inflationsfront könnte die Anhebung bestehender Zölle und/oder die Einführung zusätzlicher Abgaben auf Importe einen einmaligen Preisschock auslösen. Sein Ausmaß würde davon abhängen, wie gut die Unternehmen diese höheren Kosten an die Verbraucher weiterreichen können, was schwer vorherzusagen ist. Ein weiterer Punkt, den es zu beobachten gilt, ist das Versprechen des designierten Präsidenten, die Einwanderungspolitik zu verschärfen. Eine harte Haltung in diesem Bereich könnte zu einem negativen Schock im Arbeitskräfteangebot führen und den US-Arbeitsmarkt entsprechend verknappen. Ein solches Szenario würde die Preisentwicklung vermutlich nachhaltiger beeinflussen, als es bei höheren Einfuhrzöllen der Fall ist.

Produktivitätssteigerungen können die Wirtschaft stärken

Die höhere Produktivität könnte zudem das Ende des weitgehend schleppenden Wachstums nach der globalen Finanzkrise signalisieren, wenn man einmal von der Rezession zu Beginn der Corona-Pandemie und dem Boom nach der Wiedereröffnung der Wirtschaft absieht. Positive Produktivitätsschocks sind selten, und noch seltener ist es möglich, sie richtig vorherzusagen.

Einige der Faktoren, die in der Vergangenheit zu Produktivitätssteigerungen geführt haben, scheinen jedoch auch heute gegeben zu sein. Sowohl die Lohn- als auch die übrigen Faktorkosten sind stark gestiegen, sodass die Unternehmen nach Wegen suchen, das gleiche Produktionsniveau zu erreichen, ohne die Rentabilität zu beeinträchtigen (Abbildung 2).

Höhere Arbeitskosten haben historisch gesehen die Produktivität gesteigert.

(Abb. 2) Das Produktivitätswachstum scheint kürzlich einen Tiefpunkt erreicht zu haben.

Higher labor costs have historically led productivity up

Stand: 1. April 2024. Y/Y = Jahr‑für‑Jahr. Quelle: Macrobond.

Darüber hinaus haben Investitionen in Kapital und geistiges Eigentum bedeutende Fortschritte bei künstlicher Intelligenz und anderen Technologien ermöglicht, die eine hohe Kapital- und geringe Arbeitsintensität aufweisen und somit zu höheren Produktivitätssteigerungen führen.

Wichtigste Erkenntnis
Auch wenn der Arbeitsmarkt sich verlangsamt, sollte die US-Wirtschaft dank unterstützender Geldpolitik und höherer Produktivität einer Rezession entgehen können.

Blerina Uruçi Chief U.S. Economist, Fixed Income

Blerina Uruçi ist Chief US Economist im Fixed Income Division. Sie wirkt an der Formulierung der Anlagestrategie mit und unterstützt sowohl die Investmentaktivitäten als auch die Kundenentwicklung in allen Bereichen von T. Rowe Price. Ein besonderer Schwerpunkt liegt dabei auf den Aussichten für die Wirtschaft, Inflation und Geldpolitik in den USA.

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