Mettere all'opera il cash nel 2024

Un muro di denaro incombe sui mercati finanziari statunitensi, sotto forma di un'enorme riserva di liquidità parcheggiata nei fondi del mercato monetario e in altri conti liquidi a breve termine. Dove si muoveranno questi fondi, e quando, potrebbe essere un fattore decisivo per la performance futura di azioni e obbligazioni. 

La nostra conclusione è che la liquidità in cerca di rendimenti più elevati si sposterà probabilmente verso le obbligazioni a breve termine, visti i livelli di rendimento interessanti e il potenziale di apprezzamento dei prezzi quando i rendimenti scenderanno. Tuttavia, se le aspettative di un atterraggio morbido per l'economia statunitense diventeranno il consensus del mercato nel 2024, la liquidità potrebbe confluire anche nelle azioni, in particolare nei settori sensibili ai tassi che hanno sofferto maggiormente durante la campagna di inasprimento della Federal Reserve. 

Gli importi potenziali in gioco sono senza precedenti in termini di dollari, anche se ancora al di sotto dei picchi precedenti come percentuale della capitalizzazione del mercato azionario statunitense. A metà dicembre 2023, i soli fondi del mercato monetario statunitensi detenevano quasi 6.000 miliardi di dollari di attività (Figura 1), con un aumento di oltre il 60% rispetto a dicembre 2019, alla vigilia della pandemia.

In gran parte, l'impennata degli asset del mercato monetario è un'eredità della pandemia. I tassi di interesse prossimi allo zero e i massicci acquisti di obbligazioni da parte della Federal Reserve statunitense, insieme ai pesanti pagamenti di stimolo da parte del Tesoro degli Stati Uniti, hanno pompato una marea di denaro nel sistema finanziario. Le famiglie e le imprese hanno risparmiato gran parte di questo denaro e, nell'incertezza, lo hanno messo da parte in prodotti liquidi.

Sebbene la pandemia sia ormai nello specchietto retrovisore, negli ultimi anni gli investitori hanno avuto diversi altri incentivi a rimanere liquidi:

• L'aumento dell'inflazione e dei tassi ha portato a uno dei peggiori mercati obbligazionari della storia, rendendo gli asset a reddito fisso a lungo termine poco attraenti per gran parte del 2022 e nel 2023. 
• In questo periodo, le azioni hanno generalmente ceduto insieme agli asset a reddito fisso, riducendo i vantaggi della diversificazione all'interno dei portafogli azionari/obbligazionari tradizionali.
• I rapidi rialzi dei tassi della Fed hanno fatto salire i rendimenti dei fondi del mercato monetario e dei conti a breve termine da quasi zero a oltre il 5%, migliorando la remunerazione della liquidità.

Uno sguardo ai cicli economici passati suggerisce che questa forte preferenza per la liquidità si attenuerà a un certo punto, soprattutto se l'economia statunitense eviterà una profonda recessione e la Fed si avvicinerà al taglio dei tassi. Gli spostamenti degli investitori potrebbero far affluire un'ondata di liquidità verso gli asset di rischio. 

Tuttavia, la tempistica di questo movimento e le specifiche classi di attività che lo riceveranno dipenderanno da una serie di variabili difficili da prevedere, tra cui la direzione e il ritmo delle future mosse della Fed, le persistenti pressioni inflazionistiche, i rischi per la crescita economica e, non ultimo, il comportamento degli investitori di fronte all'incertezza.  

Anche le motivazioni degli investitori potrebbero essere importanti: Gli asset parcheggiati nei fondi del mercato monetario per evitare le svendite azionarie e obbligazionarie del 2022-2023 potrebbero tornare agli asset di rischio, mentre la liquidità spostata dai conti di risparmio bancari sembra più probabile che rimanga nei fondi del mercato monetario finché questi mantengono un vantaggio di rendimento rispetto ai conti di risparmio.

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