市場共識完全一致 — 逆向投資者的策略情境

我們的環球固定收益基金經理和分析師在12月中聚首一堂，參加普徠仕每月舉行的政策週討論會議。這時候，各人的電郵收件匣都收到大量關於來年展望的報告。我們得出一個結論：眾人的想法整體上大同小異。誠然，資產建議可能略有不同，但最重要的是，受惠於寬鬆的金融狀況、聯儲局的政策支持，加上財政刺激措施可能重啟，絕大部分人都期望美國經濟將在新一年再次穩健增長。

市場共識經累積而成

某部分的市場共識似乎一面倒。市場意識到通脹高企可能構成風險，但只有少數人對此深感憂慮。大多數人認為美國將繼續在各方面領先世界其他地區，這更清楚說明當市場摒棄其他觀點時，共識便會逐漸累積形成。市場普遍預期歐洲將繼續受困，中國則持續面對挑戰。與過往一樣，市場共識完全一致。

三種策略可望受惠於市場共識

目前市場形成強烈的共識，我認為此時投資者大致上可以透過三個途徑從中受惠。 

1. 成為逆向投資者：作出與市場共識相反的投資，可能會帶來豐厚回報，但很多時候亦會一無所有。畢竟，有許多聰明的投資者不會認同您的觀點。
2. 採取較短期策略：雖然市場共識最終可能正確無誤，但過程並非一帆風順。即使最後一如預期出現牛市，大市直達頂峰的可能性不大，當中的關鍵是嚴守投資紀律。如果你對最終目標明確清晰，便不應長時間大幅偏離航線。不過，投資者也可以把握任何的市場波動——例如聯儲局對於最新經濟數據的判斷、美國總統就職後的政策噪音、社交媒體的報道言論，都可能會創造波動，使投資者以較吸引的價格入市。
3. 堅持「大即是美」的策略：這種策略通常在股票市場行之有效。在過去一段時間，投資者在買入科技七大巨頭時的唯一錯誤，或許就是持有得不夠，又或忽略了科技巨頭以外的投資機會。這並不是完全正確的做法，但卻是很多投資者的信念。

在固定收益市場，投資者又應如何部署？如果美國經濟非但沒有「軟著陸」，反而加速增長？同樣地，如果市場對歐洲的共識是正確的，那為何歐洲央行不會再次陷入零利率環境？在12月的政策週討論會議上，我們的首席歐洲宏觀策略師Tomasz Wieladek表示，歐洲央行主要政策利率降至0%的可能性為20%。瑞士已經朝著這個方向前進，歐元區亦不會相距太遠。截至12月中旬，債券市場預期歐洲的終端利率將略低於2%¹，對於願意主動佈局歐元區低利率的投資者來說，市場或許存在不少機會。

簡單的逆向情境

但不能否認的是，逆向思維是我與生俱來的特質，因此我要重提第一種策略。逆向投資主義的致勝之道是甚麼？首先，我對美國的「金髮姑娘經濟」情景的共識抱懷疑態度，我認為通脹產生問題的可能性遠高於市場現時的預測。如果美國通脹真的回升至令人憂慮的水平，債券市場將會是最終的決定因素，並會導致金融狀況顯著緊縮，特別是當寬鬆的財政政策亦受到長期國庫券收益率上升所拖累。

「如果美國通脹真的回升至令人憂慮的水平，債券市場將會是最終的決定因素…」
Arif Husain, 固定收益主管兼首席投資總監

其次，投資者亦需思考潛在事件及其對投資的影響，例如歐洲將出現增長跡象、烏克蘭戰事獲得和平解決、入口歐洲的石油和天然氣價格回落、甚至德國將改變限制以容許預算赤字增加等。再加上中國終於推出市場期待已久的全方位刺激措施，前景將會如何？要知道，這些情景並非不可能。

主動型基金經理可以同時採取三大策略

若投資者希望在2025年取得成功，我認為需要同時採取上述三大廣泛策略。然而，簡單來說，在市場共識如此強烈下，以主動方式管理投資組合或更有望創造理想成果。