有意增持新興市場債券？不妨考慮當地債券

根據我在2024年第一季與全球客戶交流的經驗，不少投資者發現其全球固定收益投資組合對新興市場的配置不足。某程度上，這是由於2023年新興市場債券錄得亮麗的回報，當時新興市場債券的表現顯著優於全球已發展市場債券及美國投資級別債券。¹

儘管部分投資者可能對中國經濟增長放緩的風險感到憂慮，但新興市場債券（美元或歐元計價的「硬貨幣」主權外債、企業債券及當地貨幣計價的主權債券）的基本因素強勁，以及投資組合多元化的特質，足以支持投資者對新興市場作結構性配置。 

我認為，支持投資者在環球固定收益組合中加入新興市場的配置，有以下五個因素： 

1. 信貸質素改善，資本市場深化

隨著各個發展中國家脫離1990年代的危機時期，並推動必要的改革措施，長期增長及債務的可持續性有所提升，新興市場債券的信貸質素已明顯改善。回顧1990年代中，市場並無投資級別主權外債發行人；時至今天，新興市場的投資機會逾半數均來自投資級別債券。 

在信貸質素好轉的同時，新興市場的資本市場亦見深化。這些國家現時主要以當地貨幣而非硬貨幣來融資，而新興市場企業債券在過去十年持續穩定增長，所提供的投資機會逐漸超越新興市場主權外債。我們預期，企業債券市場將在未來十年繼續佔據主導地位，並提供波動性較低的途徑，讓投資者可以涉足經濟增長強勁的新興市場。 

2. 近期債務困境有助推動改革

雖然長期因素改善，但部分新興市場國家的風險水平確實高於已發展市場。這個情況在主權外債領域尤其明顯，有關市場剛從1990年代以來最嚴峻的債務危機中復原。現時，接近50%的新興市場主權債券²的信貸息差³來自少數受壓的市場。鑑於新冠疫情重創多個環球經濟領域，加上聯儲局展開1970年代以來最進取的加息週期，已有多個CCC級別發行人違約及須要重組債務。 

正面來看，隨著各國持續推行國內改革，當地市場可望更趨強健，例如：阿曼積極減債；安哥拉則提倡反貪腐，改為採取較民主的管治方針。此外，斯里蘭卡及贊比亞等國家即將結束債務重組期，有助提高債務水平及決策的可持續性。 

3. 投資組合多元化帶來機遇

由於新興市場的經濟週期與已發展市場大相逕庭，因此能提供獨特機遇。例如，當投資者仍然靜待大部分主要已發展市場央行放寬貨幣政策，巴西及智利等新興市場的央行早已開始減息。 

此外，每個新興市場的經濟結構不盡相同，對大部分已發展市場不利的宏觀經濟趨勢，可能利好個別新興市場。例如，能源價格飆升有助提升哥倫比亞等商品出口國的信貸質素；而近期銅價走高，則令作為全球最大產銅國的智利受惠。 

廣泛的新興市場債券資產類別亦不乏多元化投資機遇：投資者可以透過主權外債投資於80多家信貸質素不同的主權債券發行人，或透過企業債券投資於優質公司，以及藉當地主權債券參與利率市場。再者，投資者也可把外匯投資納入當地債券組合，作為另一個獨特的潛在回報來源。  

4. 企業債券提供投資於新興市場及已發展市場的機會

具體來說，新興市場企業債券是投資於全球行業龍頭的理想途徑。此外，有些企業如消費烘焙食品生產商、以至鋼材及水泥製造商等，它們不僅在當地市場具有主導地位，亦於已發展市場經營龐大業務。  

在部分情況下，新興市場企業債券發行人的信貸評級受制於相應主權國家的實際評級上限，導致其債券評級低於實際基本信貸質素所反映的水平，而且收益率通常較高。  

5. 當地債券出乎意料具防守性

由於當地債券對已發展市場利率的相關性偏低⁴，因此出乎意料具有防守性，特別是在對沖貨幣風險以消除匯率變動帶來的波動性時。如果把當地利率及貨幣視作兩個獨立的投資決定，投資者不僅可直接表達對當地央行政策或匯率的觀點，也可以管理整體波動性，使其更配合投資者的風險承受意欲。

儘管部分新興市場已啟動寬鬆貨幣政策，但當地主權債券市場仍能透過當地利率配置提供可觀的投資機會。事實上，我認為新興市場當地債券目前提供理想的途徑，讓投資者把握新興市場債券這個資產類別的強勁基本因素及多元化優勢。至於對新興市場債券的中國配置感到憂慮的投資者，我們稍後再分享相關的觀點看法。