September 2024 / GLOBAL EQUITIES
Deshalb ist Ausgewogenheit angesichts der Volatilität an den Aktienmärkten wichtig
Geopolitik, hartnäckige Inflation und Gewinnwachstum auf Hochstand deuten auf erhöhte Volatilität hin
Auf den Punkt gebracht
- Die Aktienmärkte stehen wahrscheinlich vor schwierigeren Zeiten. Die Geopolitik, die hartnäckige Inflation und das Gewinnwachstum, das nun möglicherweise einen Hochstand erreicht, dürften zu Volatilität führen.
- Eine kleine Gruppe von Unternehmen hat in diesem Jahr die Entwicklung an den Märkten bestimmt. Doch die nächste Zeit könnte etwas komplexer sein, und kurzfristige Gewinne dürften maßgeblichen Einfluss auf die Stimmung haben.
- Es wird wichtig sein, ein ausgewogeneres Portfolio zu halten, das in den besten langfristigen Themen und in Bereichen mit eher defensiven Merkmalen engagiert ist.
Die Aktienmärkte haben sich in diesem Jahr gut entwickelt. Allerdings konzentrierten sich die Erträge auf einen kleinen Teil des Markts, nämlich die Bereiche künstliche Intelligenz (KI) und künstliche Inkretine (GLP‑1). Doch wir stehen kurz vor einer wichtigen Berichtssaison, in der viele Unternehmen, die sich seit Jahresbeginn deutlich überdurchschnittlich entwickelt haben, nun möglicherweise feststellen, dass die Erträge langsamer steigen. Unserer Erfahrung nach hat die fundamentale Dynamik eher kurzfristig Einfluss auf die relative Performance und die Bewertung. Daher ist der Spielraum für Fehler kleiner.
Zwei umwälzende Entwicklungen: ausgewogenes Engagement in künstlicher Intelligenz und künstlichen Inkretinen (KI2)
Die Gewinne vieler großer Unternehmen aus den Sektoren Technologie und Gesundheitswesen haben sich in den letzten 18 Monaten sehr gut entwickelt. Doch was den Ausbau der KI-Infrastruktur anbelangt, sind wir der Auffassung, dass die Frühphase der Einführung und der bedeutendste Wendepunkt bei den Ausgaben bereits hinter uns liegen. Nun ist ein Punkt erreicht, an dem wir uns fragen sollten, ob die Investitionsausgaben auch künftig im bisherigen Tempo steigen können. Es könnten negative Überraschungen bei den Gewinnprognosen drohen, die der Auslöser für eine Rotation aus KI-Titeln sein könnten. Ein strategisches Management ist also notwendig, vor allem aus Sicht des Faktorrisikos.
GLP-1-Wirkungen jenseits von Diabetes und Adipositas
GLP-1-Rezeptoren sind zwar vor allem in der Bauchspeicheldrüse angesiedelt, kommen aber überall im Körper vor – und es zeichnet sich zunehmend ab, dass GLP-1-Medikamente direkt mit den GLP-1-Rezeptoren in anderen Organen interagieren können.
Wir behandeln unser Engagement in den sogenannten „Glorreichen 7“ (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, NVIDIA, Meta Platforms und Tesla) seit einiger Zeit als einen gesondert definierten Sektor. Dadurch haben wir mehr Möglichkeiten, den Einfluss auf die Portfolioerträge im Vergleich zur Benchmark zu steuern, vor allem angesichts der ungewöhnlich hohen Konzentration dieser Aktien in Marktindizes. Was die Gewinne angeht, liegt die Messlatte für diese Unternehmen nun extrem hoch. Dies stellt ein Risiko dar, das sehr aufmerksam berücksichtigt werden muss.
Der anfängliche Infrastrukturzyklus für KI könnte nun zwar den Höhepunkt erreichen, doch erst jetzt beobachten wir nach und nach die potenziellen Vorzüge der KI und ihre günstigen Effekte auf andere Bereiche. In den nächsten Jahren erwarten wir eine deutlichere Zunahme der Geschwindigkeit, der Produktivität und der Innovation, wenn die Unternehmen ihre KI-Kapazitäten nutzen. Das Potenzial ist nicht auf den Technologiesektor beschränkt – es zieht sich durch fast jeden Sektor und fast jede Branche, darunter auch einige, bei denen man dies möglicherweise nicht unmittelbar erwarten würde. Die Sektoren Energie, Industrie und sogar Immobilien sind alle potenzielle Nutznießer des KI-Zyklus.
Die andere umwälzende Veränderung, die in den letzten Jahren zu beobachten war, war die Innovation im Sektor Gesundheitswesen, speziell die Entwicklung von GLP‑1. Das kurzfristige Potenzial dieses Bereichs beurteilen wir sehr viel optimistischer. Diese Medikamente bieten immer mehr Vorzüge (siehe Grafik). GLP‑1 erfahren sehr viel Lob. Angeblich könnte in den nächsten zehn Jahren möglicherweise Adipositas heilbar sein. Das hat bedeutende Auswirkungen. Dass die Medikamente auf relativ preisgünstige Weise eine Regulierung des Körpergewichts ermöglichen, bietet enorme potenzielle Vorteile für die Gesellschaft und die Wirtschaft.
Eine oral verabreichte Version von GLP‑1 befindet sich aktuell in der Entwicklung und dürfte eher früher als später verfügbar sein. Dies würde die Akzeptanz möglicherweise deutlich erhöhen und dadurch die Gewinne der Hersteller steigen lassen. Die Wachstumsprognosen sind jedoch von gewissen Beschränkungen in Bezug auf die Produktionskapazitäten und der Fähigkeit abhängig, die wachsende Nachfrage zu bedienen.
Bedeutung des Aufbaus eines ausgewogenen Portfolios
Die steigenden Bewertungen und der angespannte Investitionszyklus machen es notwendig, das Potenzial einer Rotation an den Märkten zu betrachten. Der Aufbau eines Portfolios, das in die Sektoren Technologie und Gesundheitswesen investiert, ist aufgrund der aktuellen umwälzenden Veränderungen wichtig. Doch einem Engagement in diesen Bereichen müssen zum Ausgleich Positionen in anderen Bereichen wie Energie, Finanzwesen, Industrie und sogar Basiskonsumgüter gegenüberstehen. Diese Sektoren weisen traditionell defensive Eigenschaften und ein stetiges Wachstum auf und könnten daher ein Polster gegen Schwankungen an den Märkten darstellen.
Das breite gesamtwirtschaftliche Umfeld ist ein weiterer wichtiger Aspekt, der berücksichtigt werden sollte. Wie zuvor erläutert, glauben wir, dass wir uns am Beginn einer Verschiebung des Gleichgewichts befinden. Einer Verschiebung, die für die Wirtschaft einen Übergang von Überfluss zu Knappheit darstellt. Daher dürften die Inflation hartnäckig und die Zinsen längere Zeit höher bleiben. Geopolitische Risiken tragen auch zu dieser Dynamik bei. Eine Welt mit mehr und größeren Gefahren bedeutet, dass die Risikoprämie auf natürliche Ressourcen steigt und die Unabhängigkeit von Lieferketten an Bedeutung gewinnt. Die US-Präsidentschaftswahl macht die Lage angesichts der unterschiedlichen politischen Auswirkungen noch komplexer.
Durch diese Vielzahl an Veränderungen ändern sich auch die Spielregeln beim Anlegen. Doch hierbei kann das aktive Management die Kontrolle übernehmen. Wenn sich das Spiel geändert hat, sollte man unbedingt die eigene Strategie anpassen. Doch dieser Weg in ein neues Gleichgewicht bietet unseres Erachtens neue und umfassendere Chancen sowie eine Möglichkeit, das Risikoprofil zu verbessern.
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September 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
David Eiswert ist Portfolio Manager und Analyst in der U.S. Equity Division bei T. Rowe Price. Er ist Portfolio Manager für die Global Focused Growth Equity Strategy. Als Analyst befasst er sich mit Kommunikationsanlagen.
Nabil Hanano ist Associate Portfolio Manager der Global Focused Growth Equity Strategy in der US-amerikanischen Equity Division. Er ist Vizepräsident und Mitglied des Investment Advisory Committee des Global Stock Fund.