Wie reagieren die Aktienmärkte auf US-Wahlen?

Der Zyklus der US-Präsidentschaftswahlen nimmt Fahrt auf, ebenso wie die Berichterstattung in den Medien und die Flut an politischer Werbung.

Der Wettstreit zwischen dem Demokraten Biden und dem Republikaner Trump – und die Auswirkungen, die mit dem Wahlkampf verbunden sind – stehen aber sowohl in den USA als auch weltweit auch zunehmend im Fokus der Anleger.

Wir haben untersucht, wie sich vergangene US-Präsidentschaftswahlen auf die Performance des breiteren US-Aktienmarktes ausgewirkt haben.

Tatsächlich konnten wir gewisse Korrelationen feststellen. Dennoch sollten sich Anleger unseres Erachtens vor allem darauf konzentrieren, was für die Entwicklung der Aktienmärkte auf längere Sicht entscheidend ist – die Wirtschaft und die Fundamentaldaten der Unternehmen.

Beschränkte Daten 

Wir haben in unserer Studie die Daten für die Aktienmarktperformance seit dem Jahr 1927 analysiert. In diesem Zeitraum fanden jedoch nur 24 Präsidentschaftswahlen statt, weshalb es schwierig ist, statistisch signfikante Schlussfolgerungen darüber zu ziehen, wie diese Wahlen die Aktienrenditen beeinflusst haben. 

Zudem möchten wir davor warnen, sich auf eine einzige Variable zu konzentrieren und dabei die vielen anderen Faktoren auszublenden, die üblicherweise einen entscheidenden Eifluss auf die Marktrenditen haben. 

Einige Wahlen, die wir in unserer Stichprobe untersucht haben, fanden beispielsweise in Jahren statt, in denen wichtige wirtschaftliche Entwicklungen – und nicht die Wahlen selbst – wesentlichen Einfluss auf die Aktienmärkte nahmen. 

Beispiele dafür sind die Weltwirtschaftskrise (1932), der Zweite Weltkrieg (1940 und 1944), das Platzen der Technologieblase  (2000), die globale Finanzkrise (2008)  und die Coronapandemie (2020).

Spielt der Zeitpunkt der  US-Präsidentschaftswahlen  für die Aktienrenditen eine Rolle?

Der S&P 500-Index erzielte in US-Präsidentschaftswahljahren etwas niedrigere durch-schnittliche und mediane Gesamtrenditen als in Nicht-Wahljahren und als im langfristigen Durchschnitt der letzten 96 Jahre  (Abbildung 1). 

Wie verhalten sich die durchschnittlichen und medianen S&P 500-Gesamtrenditen in verschiedenen Zeiträumen vor bzw. nach einer US-Präsidentschaftswahl? Und wie verhalten sie sich in den entsprechenden Zeiträumen in Nicht-Wahljahren?

• Abbildung 2 zeigt, dass der S&P 500 in Zeiträumen vor US-Präsidentschaftswahlen in der Vergangenheit üblicherweise höhere Renditen erzielt hat als in anderen Jahren. 
• In den 1-, 6- und 12-Monats-Zeiträumen nach einer Wahl fielen die Aktienrenditen indessen deutlich niedriger aus als in den entsprechenden Zeiträumen in Nicht-Wahljahren.

Welche Auswirkungen hat es auf die Aktienrenditen, wenn ein neuer Präsident in das Weiße Haus einzieht? Möglicherweise verlassen sich die Märkte auf die Wahlversprechen und sind dann enttäuscht, wenn diese in den zwölf Monaten nach der Wahl nicht umge-setzt werden.

Wenn man in der Analyse nicht nur die Wahlen und die historische Entwicklung  der Aktienmärkte, sondern zusätzlich andere Faktoren betrachtet, findet sich eine weitere mögliche Erklärung für die schlechtere Performance der Aktienmärkte. 

Wenn wir untersuchen, wie robust sich die US-Wirtschaft im ersten Jahr nach einer Präsidentschaftswahl entwickelt, ergibt sich ein negatives Bild:

• In mehr als der Hälfte (54 %) der  12-Monats-Zeiträume nach den 24 Präsidentschaftswahlen, die wir untersucht haben, rutschten die USA offiziell (d. h. nach Definition der US-Behörde für Wirtschaftsforschung NBER) in eine Rezession.
• Die Rezessionsrate liegt damit im ersten Jahr nach einer US-Wahl deutlich höher als die Durchschnittswerte in Nicht-Wahljahren (29 % im zweiten Jahr der Amtszeit eines Präsidenten, 17 % im dritten Jahr und 25 % im Wahljahr selbst).

Mit anderen Worten haben die Aktienmärkte möglicherweise eine schwächere Wirtschaft gegen Ende eines Präsidentschaftswahljahres vorweggenommen bzw. darauf reagiert,  da die Wahrscheinlichkeit einer Rezession  in den folgenden zwölf Monaten höher ist.

Präsidentschaftswahlen und Marktvolatilität

Unsere Analysen zeigen, dass die durchschnittliche Volatilität im S&P 500 in den Zeiträumen vor und nach einer US-Präsidentschaftswahl üblicherweise geringer ist als in den entsprechenden Zeiträumen in Nicht-Wahljahren –  mit Ausnahme des 12-Monats-Zeitraums vor und des 1-Monats-Zeitraums unmittelbar nach der Wahl (Abbildung 3).

Wenn man bedenkt, dass die US-Wirtschaft nach einer Wahl relativ häufig in eine Rezession abgleitet, mag diese historisch tendenziell geringere Volatilität zunächst überraschen. 

Wir weisen zudem darauf hin, dass die in Abbildung 3 dargestellten historischen Daten darauf hindeuten, dass die Finanzmärkte historisch betrachtet in Wahljahren und Nicht-Wahljahren von ähnlichen saisonalen Faktoren beeinflusst werden. 

Die Volatilität an den Aktienmärkten war allgemein sowohl in Wahljahren als auch  in Nicht-Wahljahren im Vorfeld des ersten Dienstags im November (dem Tag der US-Präsidentschaftswahlen) höher als in den entsprechenden Zeiträumen nach der Wahl. 

Zudem war die durchschnittliche Volatilität in Wahljahren in den 1-Monats- und 3-Monats-zeiträumen vor dem Wahltag am höchsten.

Wie rund die Wirtschaft läuft, spielt eine wesentliche Rolle dabei, wie der nächste  Präsident heißt

Die amtierende Partei ging in 13 von   24 untersuchten US-Wahlen als Sieger hervor. Ein genauerer Blick auf diese zugegebenermaßen kleine Stichprobe legt nahe, dass die allgemeine Wirtschaftslage dabei eine maßgebliche Rolle gespielt hat: 

• Wenn die Wahlen in einem Rezessionsjahr stattfanden, gelang es der amtierenden Partei in der Vergangenheit nur ein einziges Mal, die Wahlen für sich zu entscheiden – und zwar im Jahr 1948, in dem die  US-Wirtschaft im November in die Rezession rutschte.
• In mehr als 70 % der Fälle, in denen die amtierende Partei eine Wahlniederlage erlitt, war die US-Wirtschaft am Wahltag bereits in einer Rezession oder sie rutschte im darauffolgenden 12-Monats-Zeitraum  in eine Rezession hinein.¹

Ein näherer Blick auf den Zusammenhang zwischen einer Wahlniederlage der amtierenden Partei bei den US-Präsidentschaftswahlen und der Wirtschaftslage in den entsprechenden Zeiträumen macht deutlich,   dass die Wählerschaft an der Urne klar auf eine schwache Wirtschaft reagiert.

Welchen Einfluss hat es auf die Aktienmärkte, ob die amtierende Partei die Wahl gewinnt oder verliert?

Wenn wir die historischen durchschnittlichen Renditen des S&P 500 in verschiedenen Zeiträumen vor und nach einer US-Präsidentschaftswahl betrachten, kann man daran einige Trends ablesen (Abbildung 4).