I titoli del Regno Unito sono troppo economici per essere ignorati

Descrivere le azioni del Regno Unito come "non amate" sarebbe un eufemismo. A fine marzo erano scambiate a uno sconto quasi record rispetto alle azioni statunitensi e a uno sconto maggiore rispetto agli altri mercati azionari europei. Questo non è particolarmente sorprendente se si considera che il denaro si è riversato sui titoli del Regno Unito a partire dal voto sulla Brexit nel 2016. Ma con i segnali che indicano che il Regno Unito sta tornando alla stabilità politica ed economica dopo alcuni anni turbolenti, il sentimento negativo verso le azioni del Paese potrebbe essere in procinto di cambiare?

L'andamento del mercato azionario britannico non interessa solo a chi vi investe direttamente. Alla fine di marzo di quest'anno, il Regno Unito aveva una ponderazione del 14,5% nell'indice MSCI EAFE, secondo solo al Giappone con il 23,7%. La ponderazione del Regno Unito è in netto calo rispetto al picco post-crisi finanziaria globale (GFC) del 23,1% nel 2012 (Figura 1), ma nonostante la sua attuale impopolarità, il mercato azionario britannico rimane un mercato di grandi dimensioni in cui sono quotate molte aziende internazionali.  

È innegabile che il recente calo delle valutazioni dei titoli britannici sia in parte funzione della relativa debolezza dei risultati economici dell'economia del Regno Unito dopo la crisi finanziaria globale. Tuttavia, è anche in parte dovuto alla Brexit: secondo un rapporto di febbraio dell'Office for Budget Responsibility, la decisione della Gran Bretagna di lasciare l'UE ha ridotto il prodotto interno lordo (PIL) del 4% negli ultimi otto anni. Il voto per l'uscita dall'UE ha causato una forte incertezza, anche se probabilmente temporanea, sugli accordi commerciali e migratori del Regno Unito con l'UE, e questo ha pesato molto sulle valutazioni del FTSE. Tuttavia, è probabile che con la transizione dell'economia britannica verso nuove relazioni commerciali con l'UE e altri Paesi, questa incertezza si ridurrà in modo significativo. 

Nonostante l'incombenza delle elezioni, il rischio politico si è attenuato

Ci sono ragioni per ritenere che le prospettive per i titoli del Regno Unito siano più positive di quanto non lascino intendere le attuali valutazioni. Innanzitutto, le turbolenze politiche degli ultimi anni si sono attenuate. Indipendentemente da chi vincerà le prossime elezioni, entrambi i partiti politici sostengono con forza una governance stabile, la responsabilità fiscale e l'eliminazione delle normative per stimolare la crescita.

Anche l'economia del Regno Unito sembra in forma migliore e potrebbe superare quella dell'Eurozona nel 2024. La crescita dei salari reali sosterrà i consumi sia nel Regno Unito che nell'Eurozona, grazie al recupero dei salari reali in entrambe le aree. Tuttavia, il consolidamento fiscale della Germania potrebbe pesare sulla domanda dell'eurozona quest'anno, rendendo difficile per le imprese trasferire i costi salariali più elevati ai consumatori. Al contrario, i tagli alle imposte nel Regno Unito probabilmente stimoleranno la domanda dei consumatori, consentendo alle imprese britanniche di trasferire gli aumenti dei costi salariali reali, il che significa che gli utili non dovranno diminuire nella stessa misura. 

I rischi geopolitici potrebbero anche portare a una rinnovata spinta all'integrazione economica e di sicurezza tra l'UE e il Regno Unito. In un mondo caratterizzato da molteplici conflitti in corso, il contributo che il Regno Unito potrebbe dare alla sicurezza dell'Europa porterà probabilmente l'UE ad accettare un accordo economico molto più favorevole con il suo ex membro, indipendentemente dal partito al potere nel Regno Unito.

La maggior parte dei settori britannici appare a buon mercato rispetto ai concorrenti 

Il miglioramento del quadro politico ed economico non è stato ancora prezzato nelle valutazioni: quasi tutti i settori del Regno Unito vengono scambiati a sconto rispetto ai loro omologhi statunitensi e più della metà rispetto ai loro omologhi europei (Figura 2). All'11 marzo, il FTSE 100 aveva un rendimento del free cash flow superiore al 6% e un rapporto prezzo/utili inferiore sia alla sua media storica che agli altri indici. La maggior parte dei settori britannici è inoltre quotata a sconto rispetto ai prezzi mediani di 15 anni, mentre la maggior parte dei settori statunitensi è costosa rispetto alla storia recente. Tra i settori britannici che appaiono particolarmente convenienti rispetto ad altri mercati vi sono i finanziari, la sanità e i materiali. Anche i titoli energetici del Regno Unito sono scambiati a sconto rispetto a quelli statunitensi, anche se il loro prezzo è simile a quello dei titoli energetici europei. 

Uno dei motivi per cui il mercato azionario britannico è rimasto indietro rispetto a quello statunitense è che è molto meno esposto alle società tecnologiche a grande crescita, che hanno spinto l'indice S&P 500 a livelli record (Figura 3). La grande esposizione del mercato britannico a petrolio, banche, minatori e assicurazioni è stata molto meno attraente in confronto. Tuttavia, con valutazioni così basse, c'è l'opportunità di cogliere occasioni nei settori britannici che hanno il potenziale per salire notevolmente se il sentiment migliora.  

Le speranze di un tale miglioramento sono aumentate a marzo di quest'anno, quando i dati ufficiali hanno mostrato che il PIL britannico è aumentato dello 0,2% a gennaio, il primo annuncio di crescita da quando è stata dichiarata la recessione a febbraio. Ulteriori buone notizie sull'economia, tagli dei tassi e persino una flessione negli Stati Uniti potrebbero fungere da catalizzatori per una rivalutazione dei titoli britannici. Man mano che il Regno Unito supera l'incertezza politica ed economica scatenata dalla Brexit e stabilisce nuove relazioni commerciali con l'UE e altri Paesi, qualsiasi sviluppo positivo come questo potrebbe avere un forte impatto sui prezzi delle azioni britanniche.

Nel complesso, riteniamo che il Regno Unito continui a offrire un ottimo valore rispetto ad altri mercati. Date le dimensioni e la continua importanza del mercato azionario britannico rispetto ai suoi omologhi non statunitensi, gli investitori internazionali dovrebbero prestare molta attenzione.