Come di consueto, il nostro posizionamento settoriale è relativamente neutro rispetto al benchmark poiché punta sulle nostre capacità di selezione dei titoli per aggiungere valore per i clienti. Fatta eccezione per un sovrappeso sui settori industriali e dei servizi alle imprese e una sottoesposizione al settore finanziario, le nostre ponderazioni sono abbastanza simili a quelle del benchmark.

Nel periodo in esame abbiamo effettuato soprattutto vendite in quasi tutti i segmenti. Di regola, abbiamo ridotto delle posizioni al fine di compensare alcuni deflussi di capitale. Alcuni ridimensionamenti o liquidazioni totali di posizioni nel periodo sono stati invece dettati da una modifica della nostra tesi di investimento o da un crescente pessimismo legato alla posizione stessa, è il caso di Akamai e Xerium, entrambe illustrate di seguito.

Anche i principali acquisti durante il trimestre hanno interessato vari settori, e le decisioni di investimento sono state suggerite più dalla selezione bottom-up che da temi relativi a specifici settori. Recentemente abbiamo notato un contesto molto più interessante e vantaggioso per i titoli dei beni di consumo discrezionali nei segmenti retail, anche se questa constatazione non si è tradotta direttamente in significativi acquisti durante il periodo. Considerato che molta capacità in eccesso sta abbandonando il sistema per fallimento (è il caso ad es. di società come Pacific Sunwear, Sports Authority, ecc.), le aziende concorrenti diventano più interessanti. A fronte delle aspettative di recessione industriale, durante il trimestre abbiamo anche assistito a un notevole calo di valutazione dei titoli del trasporto, recuperato tuttavia rapidamente verso la fine del periodo. Abbiamo avviato una posizione in J.B. Hunt e aggiunto altri titoli del settore, anche se avremmo voluto creare posizioni più sostanziose prima del rimbalzo delle valutazioni.

Finanziari

Il settore è sottoponderato nel nostro portafoglio; la finanza è allo stesso tempo il settore più rappresentato e quello maggiormente sottopesato in portafoglio. Le nostre esposizioni più consistenti sono REIT, banche e compagnie di assicurazione. Negli ultimi anni le società finanziarie hanno sofferto particolarmente la crisi del credito e molte hanno dovuto fare i conti con la riduzione dei debiti, sia indirettamente tramite le attività retail sia direttamente nei propri bilanci. Pur aspettandoci ancora delle scosse di assestamento, scorgiamo segnali di stabilizzazione dei fondamentali e assumiamo un atteggiamento più ottimista, soprattutto nel settore bancario. Anche se stenta a concretizzarsi, la prospettiva di rialzi dei tassi d'interesse regala vento in poppa a molte di queste aziende.

 Nel corso del trimestre, abbiamo scelto di capitalizzare gli utili conseguenti alla solida performance dei trust d'investimento immobiliari:

• Le azioni di American Campus Communities, un REIT che possiede, gestisce e sviluppa alloggi per studenti negli Stati Uniti, hanno guadagnato nel periodo in esame. Il mercato è rimasto fortemente ancorato a titoli difensivi e il fatto che la società abbia migliorato il proprio bilancio grazie a un'offerta azionaria ha incoraggiato gli investitori del titolo. Abbiamo liquidato parte della nostra posizione in fase rialzista.
• Le quotazioni azionarie di Iron Mountain sono salite nel momento in cui la sua proposta di acquisizione di Recall, il secondo maggior provider di servizi di archiviazione di file e documenti, è approdata al vaglio delle autorità. Inoltre, la società ha recentemente annunciato l'acquisizione della società lituana di deposito e archiviazione Archyvu Sistemos, confermando così l'obiettivo di continua crescita a livello internazionale. Abbiamo liquidato parte della nostra posizione in fase rialzista.

Abbiamo inoltre aggiunto un nuovo nome alle nostre posizioni bancarie:

• Abbiamo avviato una posizione in Webster Financial visto il recente pullback della quotazione dovuto a temporanee preoccupazioni circa le spese per investimenti per l'espansione della banca a Boston. Crediamo che si tratti di una società solida con poca esposizione commerciale e un'attività di raccolta del risparmio a prova di recessione.

Industriali e servizi all'impresa

Nel settore degli industriali e dei servizi all'impresa, il portafoglio mantiene un sovrappeso in larga parte dovuto a cospicue posizioni su servizi commerciali e forniture e macchinari. Il settore è tendenzialmente ciclico, con picchi durante la ripresa economica. Abbiamo esposizioni a posizioni cicliche per partecipare alla ripresa economica ma deteniamo anche posizioni in aree più difensive, che consentono di conseguire rendimenti costanti e misurabili per un'esposizione più bilanciata al rischio.

  Durante il periodo in esame, abbiamo incrementato le nostre posizioni a strade e ferrovie.

• Abbiamo avviato una posizione in J.B. Hunt Transport Services, società diversificata di trasporto nazionale che offre un servizio ferroviario intermodale, di carico mezzi pesanti e intermediazione logistica. Nonostante il calo del supplemento carburante, la società ha superato le aspettative del quarto trimestre e conferma una guidance ottimista per il 2016.
• Abbiamo incrementato la nostra posizione in Old Dominion Freight Line, la quarta maggiore società di trasporto di piccoli carichi negli Stati Uniti. I volumi della società sono aumentati nel 2016 dopo una leggera flessione degli utili nel quarto trimestre, e siamo fiduciosi che proseguirà la crescita a lungo termine.

Nei macchinari abbiamo scelto di ridurre la nostra posizione in Xerium Technologies:

• Le azioni di Xerium Technologies hanno subito una flessione nel corso del periodo. Siamo perplessi sull'utilizzo della leva finanziaria e sul tasso di crescita della società, e abbiamo deciso di ridurre la nostra posizione.

Informatica

La nostra esposizione al settore informatico è leggermente sottoponderata rispetto al benchmark pur essendo ottimisti nei confronti del settore nel suo complesso. Abbiamo posizioni consistenti nei segmenti software e servizi Internet, software, servizi IT e semiconduttori. Siamo riusciti a trovare numerosi fornitori software di nicchia per i quali scorgiamo interessanti opportunità di crescita e barriere per contrastare la concorrenza.

• Le quotazioni azionarie del provider di servizi finanziari di pagamento Global Payment Technologies hanno beneficiato dell'annunciata acquisizione di Heartland Payment Systems. Abbiamo ridotto la nostra posizione e capitalizzato gli utili, perché siamo critici rispetto all'acquisizione.
• Black Knight Financial Services è uno dei principali fornitori di software a prestatori ipotecari statunitensi. La società è stata avvantaggiata dalla lunga serie di nuovi regolamenti e normative nel settore dei prestiti ipotecari. La standardizzazione nel settore dovrebbe continuare a sostenere la crescita. Abbiamo quindi avviato una posizione.
• Abbiamo scelto di ridimensionare, vendendo in attivo, la nostra posizione in Akamai Technologies, leader globale nella distribuzione di contenuti e nella fornitura di soluzioni per l'accelerazione di contenuti, visto l'aumento delle quotazioni come conseguenza della pubblicazione di buoni risultati per il quarto trimestre. Nonostante il nostro giudizio favorevole sulle prospettive di molte delle sue linee di attività, abbiamo un'opinione meno positiva sulle sue attività nell'ambito della sicurezza.
• Abbiamo incrementato la nostra posizione nella società di software per la sicurezza Proofpoint. Crediamo nel team di management della società, nell'elevata qualità del modello SaaS e in un consolidamento della sua competitività.