收益率吸引，但息差收窄：信貸投資的兩難局面

即使經歷去年底由息率下跌所帶動的「聖誕升市」後，不少信貸範疇的整體收益率仍接近數十年高位，促使基金經理對信貸配置持偏高比重，以把握收益率機會。然而，信貸息差¹目前相對狹窄，加上經濟或金融市場衰退的風險最終料迫近，因此基金經理或會選擇對信貸範疇持偏低比重。

如何解決這個構建投資組合的兩難局面？我認為答案是更需要依靠我們普徠仕環球信貸分析師團隊的協助，他們會嚴選息差及收益率相對於基本信貸質素而言均具吸引力的持倉。

違約率近乎零，使投資者掉以輕心

自2008年至2009年環球金融危機以來，市場的違約率近乎零，可能使一些固定收益投資者對信貸風險掉以輕心。即使在2020年疫情爆發導致全球經濟停擺，由於政府提供各種財政支援計劃，為大部分公司舒緩財困，違約率並無因而飆升。我仍然認為，全球經濟可能在2024年步入衰退，或會導致違約數量顯著上升。  

許多企業債券發行人能夠把握2020年利率跌至谷底的機遇，為其高息債務再融資。但差不多四年過後，部分公司可能面臨債券陸續到期，需要向市場尋求資金。若金融市場衰退，我認為這較經濟衰退更有可能發生，屆時信貸息差將會擴大，因而推高新債成本，可能增加企業的債務負擔。

偏好高收益債券及銀行貸款

綜觀企業信貸範疇，高收益債券及銀行貸款（通常亦具非投資級別信貸評級）可能是值得承擔風險的領域。自環球金融危機爆發前以來，高收益債券發行人的信貸質素穩步改善。截至2023年11月，在全球高收益債券市場²當中，53%債券獲BB級³評級，而2004年初只有38%。從歷史角度來看，高收益債券信貸息差擴闊的幅度並不明顯，但信貸質素改善，加上收益率具吸引力，提供良好的信貸投資選擇。然而，隨著環球增長放緩，全面的信貸分析仍然至關重要。

另外，短期投資級別企業債券亦展現機會。這些短債收益率實際上可媲美長期企業債券，提供具吸引力的利差⁴，而由於年期較短，信貸及利率風險亦較低。至於長期投資級別企業債券，對於毋須被迫買入這些債券的投資者來說，似乎毫無吸引力，尤其是在美國。

個別持倉取決於基本信貸分析

信貸領域的投資部署方面，無論是企業抑或主權信貸、投資級別還是高收益債券，我們都信賴普徠仕的環球信貸和環境、社會及管治（ESG）分析師團隊 (ESG考慮因素連同其他因素構成我們的整體投資決策程序，以識別投資機會及管理投資風險。普徠仕稱之為融合ESG因素。作為廣泛投資產品的一部分，我們亦提供具有特定ESG目標及／或特點的產品。) 我們的個別信貸持倉，取決於按發行人進行的基本因素分析。普徠仕固定收益基金經理與行業信貸分析師緊密合作，在同一分類行業或同業中，識別可能提供相對投資價值的公司，又或因缺乏相對價值而應該迴避的公司。

嶄新的信貸領域：藍色債券

我希望重點介紹我們最近開始分析的一個信貸投資領域 — 藍色債券。藍色債券為海洋健康及水資源管理項目融資，這些項目對於幫助解決海洋及內陸水域生態系統的退化問題不可或缺。主權國家、開發銀行、準主權機構及企業都可發行藍色債券，以籌集資金，為致力推動水資源相關環境效益的項目解決融資問題。

雖然藍色債券目前只佔全球固定收益市場的一小部分，但「藍色經濟」（與海洋相關的行業）規模龐大，加上其面臨的種種問題，反映藍色債券市場可望大幅增長。聯合國環境規劃署金融倡議 (United Nations Environment Programme Finance Initiative) 估計，與海洋相關的行業為全球經濟帶來2.5萬億美元貢獻，提供3,000多萬個職位。全球淡水需求及供應問題日益嚴重，導致約20億人口面臨水資源挑戰。基於上述數據，我們沒有理由反對，選擇性參與這個重要而嶄新的信貸市場領域。