Ein neuer Blick auf Fixed-Income-Anlagen

Die deutliche Straffung der finanziellen Bedingungen seit Ende 2021 hat einen neuen Anleihenmarkt geschaffen, der sich fundamental von jenem Markt unterscheidet, der während und nach der Pandemie durch beispiellose Liquidität geschwemmt wurde. Die durch diese Umbrüche ausgelösten Gegenkräfte werden die Anleger auch 2024 vor Herausforderungen stellen. 

Wir glauben, dass das 2024 vorherrschende Makro-Umfeld im Wesentlichen dadurch geprägt ist, dass der Höhepunkt in sämtlichen Bereichen erreicht oder überschritten ist: Inflation, Liquidität, fiskalpolitische Stützung, Wachstum in China, Wohnungsbau, Verfügbarkeit von Krediten und Stärke des Arbeitsmarktes. Mit anderen Worten gehen die meisten außerordentlichen Rückenwinde, die das Umfeld nach der Pandemie geprägt haben, zurück.

Auch wenn sich die globale Wirtschaft, insbesondere in den USA, gegenüber den höheren Zinsen bislang als relativ widerstandsfähig erwiesen hat, ist eine harte Landung nach wie vor nicht auszuschließen – umso mehr, nachdem die Renditen für Anleihen gestiegen sind. Selbst wenn wir 2024 nicht in die Rezession rutschen, dürften die Wachstumssorgen phasenweise zunehmen. 

Länger höhere Zinsen

Ende November wurden an den Futures-Märkten für 2024 vier Zinssenkungen durch die Fed eingepreist. Zugleich wurde allgemein erwartet, dass die US-Notenbank zur Rettung eilen würde, falls die US-Wirtschaft in eine Rezession abgleitet. Da es der Fed wie den meisten anderen Zentralbanken der Industrieländer jedoch nicht gelungen ist, die Post-COVID-Inflation einzudämmen, glauben wir, dass die Währungshüter die Leitzinsen bis weit in das Jahr 2024 hinein auf einem relativ hohen Niveau beibehalten werden.

Zudem könnten strukturelle Kräfte – darunter die Deglobalisierung, die niedrigere Erwerbsquote und der Druck auf die Energiepreise – die Inflation stärker anfachen, als es in früheren Abschwüngen der Fall war, was die Zentralbanken davon abhalten könnte, ihre Geldpolitik wieder zu lockern.

Natürlich könnte eine längere Phase mit hoher Volatilität an den Finanzmärkten die geldpolitischen Entscheidungsträger dazu veranlassen, über die hartnäckige Inflation hinauszublicken und die Zinsen wieder zu senken bzw. eine Pause in ihrer quantitativen Straffung einzulegen, mit der sie die Liquidität der Zentralbanken verringern, indem sie die während der Pandemie erworbenen Anleihen wieder aus ihren Bilanzen nehmen.

Mögliche klare Warnsignale für eine bevorstehende geldpolitische Kehrtwende könnten beispielsweise eine schwerere Bankenkrise, ein Zusammenbruch am Markt für Gewerbeimmobilien, ein signifikanter Ausverkauf bei Mega Cap‑Technologiewerten, die den US‑Aktienmarkt 2023 angetrieben haben, oder eine Verschlechterung der Bedingungen an den Private Equity-Märkten sein.

In unserem Basisszenario gehen wir jedoch davon aus, dass die Zentralbanken ihre Zinsen bis ins Jahr 2024 hinein beibehalten. Dadurch dürfte sich die Volatilität auf das längere Ende der Renditekurve verlagern, im Gegensatz zu 2022 und Anfang 2023, als die Straffung der Fed am kurzen Ende für einen überzogenen Renditeanstieg geführt hatte.