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Zinssenkungen schaffen Chancen für US-Small Caps und Finanzwerte

Die Bewertungen bleiben hoch, aber der Markt gewinnt an Breite.

November 2024, On the Horizon

Die Renditen von US-Aktien wurden 2024 von drei Themen dominiert: erstens der Aufstieg der künstlichen Intelligenz (KI) und ihrer Ableger, zweitens die starke Performance zinssensibler zyklischer Aktien in Erwartung von Zinssenkungen der US-Notenbank (Fed) und drittens die steigenden Bewertungen vermeintlich sicherer Anlagen trotz unverändertem Gewinnwachstum. Im Jahr 2025 könnten sich alle drei dieser Themen auflösen.

So wird sich das Wachstum der KI-Infrastruktur aufgrund des zunehmenden Wettbewerbs wahrscheinlich verlangsamen. Zyklische Aktien sind nach einer starken Performance in diesem Jahr aktuell hoch bewertet, obwohl ihr Risiko-Rendite-Profil für 2025 durchwachsener ist. Bei vielen der Aktien liegen die Bewertungen mittlerweile auf Rekordniveaus oder knapp darunter, trotz niedriger Wachstumserwartungen.

Hohe Bewertungen in den meisten Sektoren

Die angespannten Bewertungen deuten darauf hin, dass US-Aktien mittelfristig schlechter abschneiden werden als Anleihen (Abbildung 4). Eine Kombination aus steigenden Gewinnen und niedrigeren Zinsen könnte jedoch zu einer weichen Landung führen. Wir glauben, dass die Fed bei der Entscheidung über Tempo und Umfang ihrer Zinssenkungen weiterhin „datenabhängig” bleiben wird.

Die Bewertungen der US-Aktien sind in vielen Sektoren so hoch wie nie zuvor

(Abb. 4) Die Renditen könnten mittelfristig schlechter ausfallen als bei Anleihen
U.S. equity valuations are close to historic highs in many sectors

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Stand: 31. Oktober 2024.Quelle: Standard & Poor's, über FactSet (siehe Zusätzliche Angaben). Analyse von T. Rowe Price.Der Zeitraum zur Bestimmung des aktuellen relativen Bewertungsprozentanteils zum 31. Oktober 2024 umfasst den Zeitraum vom 31. Januar 1990 bis zum 31. Oktober 2024. Die Bewertungen werden monatlich berechnet.

Dennoch sehen wir an den US-Aktienmärkten ein zunehmendes Spektrum an Chancen, das sich über mehrere Sektoren erstreckt. Small Caps, die mit einem historischen Abschlag gegenüber Large Caps gehandelt werden, dürften von weiteren Zinssenkungen und Anzeichen einer anziehenden Konjunktur profitieren. Darüber hinaus deutet die aktuelle Position der Energiekostenkurve darauf hin, dass uns ein mehrjähriger Strukturwandel bei den Investitionen und Ausgaben im Energiesektor bevorstehen könnte, was ebenfalls Small-Cap-Aktien begünstigen würde.

Auf Sektorebene erscheinen Finanzwerte interessant. Nachdem Banken und Real Estate Investment Trusts (REITs) 2024 so stark durch die hohen Fed-Zinsen belastet wurden, rechnet der Markt nun mit einer besseren Performance dieser zinssensiblen Werte, sollten die Zinsen 2025 weiter sinken. Auch der Energiesektor hat sich im zurückliegenden Jahr deutlich unterdurchschnittlich entwickelt, jedoch sehen wir in mehreren Teilsektoren ein gutes Aufwärtspotenzial. Erdgas ist attraktiv und dürfte überdurchschnittlich abschneiden, da das Angebot aufgrund von Beschränkungen der Zahl von Bohranlagen und Pipelineengpässen begrenzt ist. Zudem gibt es eine langfristige Perspektive für kohlenstoffbasierte Brennstoffe, bedingt durch verlangsamte technologische Produktivitätsfortschritte und eine Verzögerung der Nachfragespitze bis nach 2035.

Vielfältigere Chancen deuten auf einen Markt für Stockpicker hin

Angesichts der Normalisierung der Märkte nach der Post-COVID-Volatilität sehen wir unternehmensspezifische Chancen bei Industriewerten. Die meisten davon finden sich in den Bereichen Luft- und Raumfahrt, Elektrounternehmen, Landwirtschaft, kommunale Ausgaben und verbrauchernahe Bauprodukte. Im Gesundheitswesen dürfte der Life-Sciences-Sektor von einer wieder anziehenden Biopharma-Produktion sowie im Zuge einer Wiederbelebung der Frühphasenforschung profitieren, nachdem bei den großen Pharmaunternehmen einige wichtige Patente abgelaufen sind.

Darüber hinaus gibt es zahlreiche Softwareunternehmen, die nicht unmittelbar von KI profitiert haben, jedoch Aussichten für starke Gewinnzuwächse haben und attraktiv bewertet sind. Versorgerwerte haben zuletzt höher notiert, dennoch dürfte der Sektor von der steigenden Nachfrage durch KI profitieren und daher wahrscheinlich ein beschleunigtes Gewinnwachstum verzeichnen.

Insgesamt rechnen wir mit einer anhaltenden Ausweitung der investierbaren Gelegenheiten, die geprägt sind durch historisch attraktive Bewertungen in einigen Sektoren, die Normalisierung fundamentaler Trends nach COVID-19 und ein gestärktes Wachstum dank niedrigerer Zinsen und Fiskalunterstützung.

Wichtigste Erkenntnis
Die dominierenden Trends für US-Aktien im Jahr 2024 könnten 2025 verblassen, was aber vermutlich das Spektrum der Anlagechancen erweitern wird.
Globaler Marktausblick 2025

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