Im Allgemeinen war es eindeutig ein schwieriges Quartal, da mehrere wirtschaftliche Ereignisse für gestiegene Nervosität an den Märkten sorgten. Unsere relative Underperformance war insbesondere auf eine unvorteilhafte Aktienauswahl und die Risikoaversion des Marktes durch die Konzentration auf makroökonomische Faktoren zurückzuführen. Dies führte zu einer Rotation aus einigen Gewinnern, die 2015 lange Zeit gut abgeschnitten hatten. Trotz der jüngsten Schwäche könnte es in der zweiten Jahreshälfte zu einer Wiederaufnahme des Gewinnwachstums kommen, wenn sich der US-Dollar und die Energiepreise stabilisieren. Wir vertrauen jedoch wie immer auf unsere starke Bottom-up-Fundamentalanalyse, um langfristige Gewinner zu identifizieren und Unternehmen zu meiden, die auf der falschen Seite des Wandels stehen. Gleichzeitig betreiben wir eine disziplinierte Steuerung der Größe unserer Positionen.

Informationstechnologie

Die sogenannten „disruptiven“ Technologien und Geschäftsmodelle werden in diesem Sektor auch weiterhin überzeugende Anlagemöglichkeiten bieten. Ein Wachstumstreiber ist nach wie vor die langfristige Nachfrage nach Diensten für das Public Cloud Computing. Vereinzelte Unternehmen profitieren auch davon, dass sich die Werbung auf digitale und soziale Kanäle verlagert. Darüber hinaus werden wir auch in Zukunft Unternehmen bevorzugen, die auf die Konvergenz von Kommunikation und Datenverarbeitung ausgerichtet sind. Hierzu zählen unter anderem Suchmaschinenanbieter und Firmen, die vom beständigen Aufwind im weltweiten elektronischen Zahlungsverkehr profitieren.

• Wir haben im Berichtsquartal unser Engagement in Applied Materials aufgestockt. Das Halbleiterunternehmen gewinnt Marktanteile und hat für die kommenden Jahre weiterhin stabile fundamentale Aussichten. Außerdem vertrauen wir dem Managementteam, da der CEO und der CFO eine hervorragende Erfolgsbilanz haben und sich auf eine Ausweitung der Gewinnmargen und den Rückkauf von Aktien konzentrieren.
• Im Laufe des Quartals reduzierten wir Visa bei starker Performance, um die Größe unserer Position zu verringern. Wir bleiben bei unserer optimistischen langfristigen Einschätzung des weltweit größten Zahlungsnetzwerks, da Verbraucher bei Kaufvorgängen weltweit immer öfter Kredit- oder Debitkarten nutzen. Das Unternehmen hat ein attraktives Geschäftsmodell mit hohen Eintrittsbarrieren, lang anhaltendem Wachstum und hohen wachsenden Gewinnmargen. An Visa gefällt uns auch, dass das Unternehmen keinem Kreditrisiko unterliegt, da es Geld mit den Gebühren verdient, die es für die Bearbeitung von Kartentransaktionen berechnet.

Zyklische Konsumgüter

Die Aussichten für das Gewinnwachstum einzelner Konsumunternehmen verbessern sich. Der Verbrauchssektor macht den Großteil der US-Wirtschaft aus und befindet sich in gutem Zustand. Das Verbrauchervertrauen erreichte mehrjährige Höchststände, die Immobilienpreise sind stabil bis steigend und das Automobilgeschäft erzielt hohe Umsätze. Wir konzentrieren uns auf Unternehmen mit innovativen Geschäftsmodellen, die von der steigenden Nachfrage im Reise- und Freizeitsektor, einer mehrjährigen Erholung des US-amerikanischen Immobilienmarktes und besseren Umsätzen im Automobilgeschäft profitieren.

• Im Laufe des Quartals haben wir Aktien von Dollar General gekauft. Der Discounter ist ein dauerhafter Wachstumskandidat, der unserer Voraussicht nach seine Umsätze durch neue Geschäfte und ein Umsatzwachstum bestehender Verkaufsflächen steigern kann. Durch den Einsatz von Kapital für den Rückkauf von Aktien generiert Dollar General darüber hinaus Mehrwert für seine Aktionäre.
• Die Aktien von Chipotle Mexican Grill gerieten ab November 2015 unter Druck. Grund hierfür war eine Reihe von Infektionen mit Kolibakterien an verschiedenen Standorten von Chipotle. Auch wenn die informellen Schnellrestaurants der Kette in der Vergangenheit außergewöhnlich profitabel waren, haben wir uns von unserer Position getrennt. Das Unternehmen wird gewisse Zeit benötigen, um die durch die Infektionen entstandenen betrieblichen Herausforderungen und den Ansehensverlust zu bewältigen.

Gesundheitswesen

Biotechnologie- und Pharmaunternehmen machen nach wie vor dramatische Fortschritte in verschiedenen klinischen Bereichen. Wir konzentrieren uns weiter auf Unternehmen mit beachtlichen Fundamentaldaten, die das Potenzial haben, neue Medikamente auf den Markt zu bringen, für die großer noch unerfüllter klinischer Bedarf besteht. Außerdem suchen wir nach Möglichkeiten, bestehende Trends auszunutzen, wie etwa die Konsolidierung der Managed-Care-Branche sowie innovative medizinische Robotertechnologien.

• Wir haben Aktien von Bristol-Myers Squibb gekauft, da das biopharmazeutische Unternehmen die Markteinführung seines immunonkologischen Medikaments Opdivo weiter erfolgreich vorantreibt. Das Produkt wurde von der US-amerikanischen Arzneimittelzulassungsbehörde FDA für die Behandlung vieler Krebsarten zugelassen und durchläuft derzeit klinische Studien für weitere Indikationen. Wir glauben, dass das immunonkologische Geschäft des Unternehmens im Laufe der Zeit ein starkes Ertragswachstum fördern wird.
• Obwohl Gilead Sciences mit seinen Hepatitis-C-Behandlungen der nächsten Generation bemerkenswerte Erfolge verbuchte, sind einem weiteren deutlichen Wachstum des Geschäfts Grenzen gesetzt, da die Heilungsraten der Behandlung hoch sind. Außerdem ist unklar, ob die sich in der Entwicklung befindlichen Produkte von Gilead das gleiche Potenzial für kommerzielle Dominanz haben wie die Hepatitis-C-Behandlungen. Aus diesem Grund haben wir beschlossen, uns in diesem Quartal von unserer Position zu trennen.