In Zeiten des Wandels sind Fundamentaldaten (und aktive Aktienauswahl) entscheidend

Die globalen makroökonomischen und geopolitischen Aussichten werden im Jahr 2025 weiterhin erheblich schwanken. Der Regierungswechsel und die politische Unsicherheit in den USA haben in Bezug auf die kurzfristigen Marktaussichten zu einer wachsenden Nervosität beigetragen. Dieses Umfeld stellt eine besondere Herausforderung für Anleger dar, die auf der Suche nach attraktiven Renditen sind, gleichzeitig aber auch ein gewisses Maß an Absicherung vor Verlusten wünschen.

Wir glauben, dass es in einem schwierigeren Umfeld die beste Strategie ist, nach hochwertigen dauerhaften Compoundern zu suchen. Zu den Merkmalen dieser Art von Unternehmen zählen beständiges zweistelliges Gewinnwachstum, ausreichende Preismacht, um im Falle einer hartnäckigen Inflation steigende Kosten weiterreichen zu können, sowie eine relativ gute Immunität gegen Zölle, falls die Handelsspannungen eskalieren sollten.

Unternehmen, die das Kapital ihrer Aktionäre beständig steigern, sind selten

Unserer Erfahrung nach gibt es relativ wenige Unternehmen, die in der Lage sind, für ihre Aktionäre über einen längeren Zeitraum hinweg Jahr für Jahr überdurchschnittliche Renditen zu generieren. Auf lange Sicht gelingt es den meisten Unternehmen nicht, verlässliche Kapitalsteigerungen zu generieren, da sie in erheblichem Maße von günstigen Markt- und Wirtschaftsbedingungen abhängig sind.

Wir glauben, dass Unternehmen mit einer qualitativ hochwertigen Geschäftstätigkeit einen dauerhaften strukturellen Vorsprung haben, den andere Branchenanbieter nur schwer nachahmen können.

Wir glauben, dass Unternehmen mit einer qualitativ hochwertigen Geschäftstätigkeit einen dauerhaften strukturellen Vorsprung haben, den andere Branchenanbieter nur schwer nachahmen können. Zu den Merkmalen dieser Unternehmen zählen beispielsweise eine vorteilhafte Branchenstruktur (z. B. Duopol), führende Innovationen, ein hoher Marken-Wiedererkennungswert, Kundentreue, solide Vertriebsnetze und/oder die Nutzung von Daten. Unternehmen mit diesen Merkmalen finden wir typischerweise in Branchen mit relativ geringer Kapitalintensität, in denen eine beständig wachsende Nachfrage die Preismacht unterstützen kann. Dauerhafte Compounder finden wir in verschiedenen Wirtschaftssektoren, darunter Finanzen, Nicht-Basiskonsum, Kommunikationsdienste, Gesundheit oder Technologie.

Weniger verbreitet sind solche Unternehmen mit dauerhaft starkem Wachstum hingegen in kapitalintensiveren Sektoren, darunter traditionelle Telekommunikationsdienste, Versorgung, Exploration und Produktion von Erdöl und Erdgas oder Rohstoffe. Die Unternehmen in diesen Sektoren sind aufgrund ihrer strukturell hohen Fixkosten üblicherweise stark zyklisch, weshalb sie stärker von der allgemeinen Wirtschaftslage und oft auch von den Rohstoffpreisen abhängig sind, um Gewinnwachstum zu erzielen. Daher erzielen sie in der Regel weder beständige Gewinne noch vorhersehbare Kapitalrenditen (ROIC).

Bei einigen wachstumsstarken Unternehmen können sich die Gewinne und freien Cashflows negativ entwickeln, da sie in der Anfangsphase der „S-Kurve“^[1] des Unternehmenslebenszyklus stark investieren. Sie können zudem mitunter durch schnelle Innovationen, intensiven Wettbewerb oder sogar Verdrängung unter Druck geraten, wenn ihnen viele der oben erwähnten Merkmale fehlen, die dauerhafte Compounder auszeichnen.

Warum Fundamentaldaten entscheidend sind

Das wichtigste finanzielle Merkmal von dauerhaften Compoundern ist eine typischerweise nachhaltige hohe Kapitalrendite, gestützt auf eine Kombination aus wiederkehrenden Einnahmen, hohen Bruttomargen und einer starken Preismacht aufgrund ihrer günstigen Marktpositionierung. Wichtig ist, dass dauerhafte Compounder den historischen Daten zufolge aufgrund ihres besser vorhersehbaren und konstanten operativen Cashflows in Zeiten des wirtschaftlichen Abschwungs typischerweise relativ gut abschneiden. Ihre Gewinne reagieren in der Regel weniger empfindlich auf die Wirtschaftslage und entwickeln sich daher in unsicheren Zeiten potenziell beständiger. Dieses Merkmal der „geringen zyklischen Abhängigkeit der Gesamtnachfrage“ ist auf die dominante Marktpositionierung und die starke Markentreue zurückzuführen und hat somit das Potenzial dafür zu sorgen, dass dauerhafte Compounder relativ immun sind gegenüber negativen zyklischen Folgen eines schwächeren wirtschaftlichen Umfelds.

Ein weiteres wichtiges Merkmal dauerhafter Compounder ist die Qualität und der Fokus ihres Managements. Managementteams, die in der Vergangenheit eine disziplinierte Kapitalallokation und eine effiziente Nutzung des freien Cashflows unter Beweis gestellt haben, sind ein weiterer wichtiger Aspekt bei der Suche nach dauerhaften Compoundern.

Unternehmen, die für künftige Herausforderungen gerüstet sind

Die Herausforderung für Aktienanleger wird in nächster Zeit darin bestehen, in einem Umfeld, in dem sich die Bandbreite der Ergebnisse ausweitet und genauere Prognosen aufgrund der politischen Umwälzungen in den USA schwieriger werden, weiterhin Renditen zu generieren, zumal die Marktbewertungen trotz einer Reihe von makroökonomischen und politischen Risiken hoch sind. Wir erwarten daher in den kommenden zwölf Monaten Unsicherheit und ein Umfeld, in dem die Unternehmensgewinne möglicherweise fragiler werden und es für einige Unternehmen schwierig werden könnte, Umsatzwachstum zu erzielen.

Wir glauben, dass dauerhafte Compounder am besten aufgestellt sind, um sich auf kurze Sicht weiter robust zu entwickeln. Dabei handelt es sich um qualitativ hochwertige Unternehmen, die wiederkehrende Umsätze, eine starke Branchenpositionierung, hohe Margen und eine geringe Kapitalintensität aufweisen. Hinzu kommt die Tatsache, dass viele dieser Aktien im Vergleich zu ihrem langfristigen inneren Wert und zum breiteren Markt immer noch relativ attraktiv bewertet sind, was die Attraktivität dieser Unternehmen insgesamt zusätzlich untermauert.