Niedrige Anleiherenditen erfordern Kreativität

 

Eine potenzielle Beschleunigung der Wirtschaftserholung im Jahr 2021 birgt für Anleiheinvestoren einige Risiken, warnt Mark Vaselkiv, Chief Investment Officer für den Bereich Fixed Income. Er glaubt, dass Anleger bei der Auswahl an den Festzinsmärkten Kreativität beweisen müssen, beispielsweise, indem sie Papiere ins Visier nehmen, die sich bei steigenden Zinsen potenziell gut entwickeln, darunter variabel verzinsliche Bankkredite und Unternehmensanleihen der Schwellenländer.

Die Zentralbanken haben die globalen Kreditmärkte im Jahr 2020 durch ihre massive Liquiditätszufuhr erfolgreich stabilisiert – selbst, als die ohnehin schon niedrigen Staatsanleihenrenditen durch die pandemiebedingte Flucht der Anleger in Qualität weiter sanken. Vor diesem Hintergrund erzielten die meisten Festzinssegmente eine starke Performance.

Mit Blick auf 2021 sollten sich die Anleger jedoch auf einige Herausforderungen einstellen, glaubt Vaselkiv. In einem Umfeld mit ultraniedrigen oder negativen Kurzfristrenditen und einer potenziellen Versteilerung der Renditekurve in den USA im Falle höherer Wachstumsraten und Inflationserwartungen (Abbildung 1), könnten Zinsrisiken zu einem entscheidenden Faktor werden.

Zudem scheinen Unternehmensanleihen seit dem Start der geldpolitischen Rettungsaktionen im Jahr 2020 weniger attraktiv, da die Spreads von Investment-Grade- und Hochzinsanleihen trotz der anhaltenden Folgen der Corona-Pandemie wieder fast auf den historischen Durchschnitt gesunken sind, stellt Vaselkiv fest. Daher kommt es im kommenden Jahr aus seiner Sicht entscheidend auf eine aktive Portfolioverwaltung und eine fundierte Titelauswahl an, um attraktive Renditepotenziale ausfindig zu machen und ein erfolgreiches Risikomanagement sicherzustellen.

„Wir glauben, dass es einiges an Kreativität erfordert, um in einem solchen Niedrigzinsumfeld attraktive Anlagepotenziale aufzuspüren“, sagt Vaselkiv.

Kreativität, erklärt er, könnte bedeuten, ein breiteres Spektrum zu nutzen, das Engagement in variabel verzinslichen Krediten und anderen Assets mit niedriger Duration aufzustocken und die Märkte außerhalb der USA stärker ins Visier zu nehmen. Dabei könnten kompetente Bonitätsanalysen erfolgsentscheidend sein.

Ein erweitertes Universum an Unternehmensanleihen

Der US-Markt wurde im letzten Jahr mit neuen USD-Unternehmensanleihen geflutet: im Volumen von schätzungsweise 2 Billionen Dollar im Investment-Grade- und mehr als 500 Milliarden Dollar im Hochzinssegment. Vaselvik sieht darin zusätzliche Anlagechancen, aber auch zusätzliche Risiken.¹

Einerseits bieten Unternehmensanleihen nach wie vor interessante relative Renditen. Obwohl viele Unternehmen stärker verschuldet sind, hat sich ihre Liquidität in vielen Fällen sogar verbessert, führt Vaselkiv weiter aus. Dies sollte Unternehmen, die in zyklischen Sektoren arbeiten, darunter Energie-, Beherbergungs- und Fluggesellschaften, helfen, eine Insolvenz abzuwehren, bis sich das Wirtschaftsumfeld wieder normalisiert.

Andererseits könnten die großzügigen Finanzierungsbedingungen strukturell schwächeren Unternehmen helfen, die Krise zu überleben – obwohl ihre längerfristigen Rentabilitätsaussichten eher düster sind. „Schlussendlich könnten viele Unternehmen noch weitere fünf bis sieben Jahre vor sich hinvegetieren, nur weil die Kreditmärkte sie über Wasser gehalten haben“, glaubt Vaselkiv.

In einem Umfeld, in dem die Kurzfristzinsen bei oder nahe Null liegen, während die Aussicht auf eine Nachkrisenerholung steigt, könnte die Duration, die wichtigste Messgröße für das Zinsrisiko, im Jahr 2021 für viele Festzinsanleger zu einem entscheidenden Faktor werden, so Vaselkiv.

Wenn bonitätsstarke Staatsanleihen und Investment-Grade-Unternehmensanleihen eine höhere Duration aufweisen (Abbildung 2), können selbst kleinere Zins- und Inflationssteigerungen erhebliche Kapitalverluste nach sich ziehen, warnt er.

Potenzielle Chancen bei variabel verzinslichen Bankkrediten und Schwellenländeranleihen

Variabel verzinsliche Bankkredite – syndizierte Kredite an Unternehmen, die an Investmentfonds und andere institutionelle Investoren verkauft werden – bieten in diesem Umfeld potenziell attraktive Vorteile, glaubt David Giroux, CIO, Equity and Multi-Asset. Bankkredite haben in der Kapitalstruktur des Kreditnehmers einen höheren Rang als Hochzinsanleihen, erklärt er, weshalb sie bei Ausfallereignissen üblicherweise höhere Erlösquoten erzielen.

Aufgrund ihrer variablen Verzinsung haben Bankkredite zudem ein ähnlich niedriges Durationsprofil wie US-Schatzanleihen (Treasury Bills) und andere Kurzläufer – jedoch  bei wesentlich höheren Renditen, führt Giroux aus. „Variabel verzinsliche Bankkredite sind normalerweise die einzigen Festzinspapiere, die bei steigenden Zinsen tendenziell zulegen“, argumentiert er.

Auf Lokalwährung lautende Nicht-US-Titel, insbesondere Unternehmensanleihen der Schwellenländer, könnten für globale Anleiheinvestoren im Jahr 2021 ebenfalls interessant sein, glaubt Vaselkiv, wobei ein schwächerer US-Dollar die Renditepotenziale noch erhöhen könnte. Denn für Dollaranleger steigen in diesem Fall die Renditepotenziale von Nicht-Dollar-Papieren, während sich zugleich die Bonität der Emittenten von USD-Anleihen potenziell verbessert.

Schlüsselfaktoren wie relative Zinssätze, relative Wachstumsraten und relative Zentralbankliquidität lassen für 2021 einen fortgesetzten Abwertungstrend des US-Dollars erwarten, argumentiert Vaselkiv. „Die Dollarzyklen dauern normalerweise sehr lange, was internationalen Allokationen potenziell zugutekommt – nicht nur Festzinsanlagen, sondern auch Aktien von Unternehmen, die einen wesentlichen Teil ihrer Erträge außerhalb der USA erwirtschaften“.

Fazit

Das Jahr 2021 könnte Festzinsanleger vor einige Herausforderungen stellen. Der Markt wurde im vergangenen Jahr durch sinkende Renditen und Kreditspreads gestützt, was sich in diesem Jahr kaum wiederholen dürfte. Stattdessen könnte in den kommenden Monaten das Zinsrisikomanagement wichtig werden, wenn die Duration steigt und die Inflation etwas anzieht. In diesem Umfeld erscheinen vor allem variabel verzinsliche Bankkredite interessant.