Wie Value-Aktien von einem neuen Investitionszyklus profitieren können

Die Post-COVID-Erholung, der Anstieg der Inflation auf das höchste Niveau seit einem Jahrzehnt und eine potenziell aggressive Zinsstraffung haben die Anleger zuletzt veranlasst, aus Wachstums- in Value-Aktien umzuschichten. Nach vielen Jahren, in denen weder die Wirtschaft noch die Regierungen nennenswert investiert haben, könnte nun ein neuer Investitionszyklus bevorstehen, der für uns als Bottom-up-Anleger enorme Investmentchancen mit sich bringt. So finden Value-Anleger momentan ein positives Umfeld vor, in dem steigende Ausgaben neue Investmentpotenziale eröffnen könnten.

Warum ein neuer Investitionszyklus bevorstehen dürfte

Seit der globalen Finanzkrise 2008 haben sich sowohl die Wirtschaft als auch die Regierungen mit Investitionen weitgehend zurückgehalten, um ihre Bilanzen in Ordnung zu bringen. Viele Unternehmen und Branchen haben sich auf „Erhaltungsinvestitionen“ beschränkt und kaum in Produktivitätssteigerung oder Expansion investiert (Abbildung 1).

In vielen Sektoren wurde in den letzten Jahren kaum investiert, sodass unseres Erachtens nun hohe Investitionen unabwendbar sind. Paradebeispiel ist der Schiffsbau, wo seit Jahren kaum investiert wurde – weder in die Hafenkapazität noch in die Schiffe. Angesichts der Rückkehr der Nachfrage nach der Coronapandemie geriet die ganze Branche deshalb zuletzt unter Druck. Die Folgen: enorme Rückstaus in den Häfen und ein starker Anstieg der Containerpreise.

Ausgaben für die Infrastruktur sind längst überfällig

Nach der Coronapandemie versuchten die Regierungen, die Wirtschaft mit Konzepten wie „Build Back Better“ (USA) oder „Levelling-Up“ (Großbritannien) wieder anzuschieben. Seit der globalen Finanzkrise muss man auf Top-down-Ebene jedoch einen chronischen Investitionsmangel konstatieren – trotz der über lange Zeit extrem niedrigen Finanzierungskosten. Für den Investitionsstau gibt es sicherlich eine ganze Reihe an miteinander verzahnten Gründen. Hauptverantwortlich ist aber die schwache Wirtschaftserholung nach der Finanzkrise. Nach einem starken Wachstum in früheren Konjunkturzyklen blieb die Wirtschaft in den letzten Jahren weitgehend hinter den Erwartungen zurück. So hielten die Unternehmen Investitionen zurück, weil sie eine niedrige Nachfrage erwarteten.

Mit Blick auf die Zukunft glauben wir, dass die hohe Inflation, die fast alle Bereiche erfasst (einschließlich der Löhne), ein Katalysator sein kann, um die Ausgaben zu erhöhen und den Unternehmergeist zu wecken (sowohl auf Unternehmens- als auch auf staatlicher Ebene). Wir sehen sowohl kurz- als auch langfristige Gründe, warum ein Investitionsboom bevorstehen könnte.

Kurzfristig: Inflation

Die Rückkehr der Nachfrage nach der Pandemie ging mit einer erheblichen Unterbrechung der Lieferketten einher. Die Gründe dafür waren vor allem die chinesische Null-Covid-Politik, die eine zeitweise Schließung wichtiger Produktionsstandorte zur Folge hatte, und der russische Einmarsch in der Ukraine, der die Energie- und Agrarpreise massiv in die Höhe getrieben hat. Wir glauben, dass die Inflation wegen der einsetzenden Nachfragezerstörung irgendwann ihren Höhepunkt erreichen wird, sich dann aber auf einem höheren Niveau einpendeln wird als in der Zeit nach der globalen Finanzkrise.

Eine große Rolle wird ein Faktor spielen, den wir „geopolitische Inflation“ nennen. Wir glauben nicht an eine schnelle Beendigung des Krieges in der Ukraine. Zugleich haben sich die geopolitischen Spannungen zwischen China und Taiwan (und in der Folge zwischen China und den USA) zugespitzt. Wir glauben, dass die verstärkten geopolitischen Spannungen die Inflation weiter befeuern werden, da dadurch neue Lieferkettenstörungen entstehen. Der daraus resultierende Inflationsdruck sollte allerdings sowohl die Unternehmen als auch die Regierungen veranlassen, schnell zu investieren – denn wenn dies nicht geschieht, wird es in der Zukunft noch teurer.

Kurzfristig: staatliche Ausgaben

Wir glauben, dass höhere staatliche Ausgaben und Investitionen die Volkswirtschaften stützen werden, insbesondere, wenn die Wirtschaft in eine schwierige Phase kommt. Eine solche Stützung dürfte in Form von höheren finanziellen Hilfen für die Verbraucher (Steuersenkungen, Deckelung der Energiepreise) und höheren Ausgaben für Infrastrukturprojekte erfolgen, um das Wachstum anzukurbeln. Sofern solche Maßnahmen nicht haushaltsneutral sind, heizen sie die Inflation zusätzlich  an.

Die Infrastruktur ist das Rückgrat jeder Volkswirtschaft. Sie schafft einen Rahmen für Wirtschaftswachstum und Modernisierung, wurde jedoch zuletzt jahrelang vernachlässigt. Während früher vor allem die Regierungen und politischen Entscheidungsträger dafür verantwortlich waren, für eine funktionierende Infrastruktur zu sorgen, wird diese Aufgabe heute zunehmend auf öffentlich-private Partnerschaften  übertragen.

Die unelastische Nachfrage, die hohen Marktzutrittsschranken und die monopolähnlichen Merkmale vieler Infrastruktur- und Versorgungsanlagen haben zur Folge, dass sie in finanzieller Hinsicht relativ unabhängig sind vom Wirtschaftszyklus. Somit zeichnen sich diese Unternehmen typischerweise durch eine höhere Preismacht und damit einen besseren Inflationsschutz  aus.

Langfristig: Deglobalisierung

Die Welt wendet sich bereits zunehmend von der Globalisierung ab. Diese „Rückwärtsrolle“ begann mit Ausbruch des Handelskriegs zwischen den USA und China im Jahr 2018 und hat sich mit den pandemiebedingten Lieferkettenstörungen und dem russischen Einmarsch in der Ukraine zuletzt beschleunigt. Daher legen die politischen Entscheidungsträger heute einen starken Fokus auf den Aufbau unabhängiger Lieferketten. Zugleich berichten viele Unternehmen, dass sie angesichts der enormen Probleme bei der Herstellung und Auslieferung ihrer Produkte während der Coronapandemie planen, ihre Lieferketten trotz potenzieller wirtschaftlicher Nachteile möglichst wieder ins Inland oder in die eigene Region zurückzuholen.

Langfristig: grüne Transformation

Viele Länder haben sich ehrgeizige Ziele zur Reduzierung der CO2-Emissionen gesetzt – was beträchtliche Investitionen erfordert. China ist ein gutes Beispiel, denn auf das Land fallen weltweit die höchsten Emissionen aus fossilen Brennstoffen. China bezieht derzeit 73 % seines Öl- und 42 % seines Gasbedarfs aus dem Ausland (Abbildung 2), plant jedoch, seine dominierenden Solar- und Windkraftkapazitäten zu nutzen, um verstärkt erneuerbare Energieträger zu nutzen und unabhängiger zu werden. Nachdem China während des Superzyklus von 2000 bis 2010 rund 12 Billionen US-Dollar für den Bau von Straßen, Brücken, Flughäfen und anderen Infrastrukturprojekten aufgewendet hat, wird das Land nun voraussichtlich knapp 16 Billionen US-Dollar in die grüne Transformation investieren, um bis 2060 klimaneutral zu werden.

Ein neuer Investitionszyklus könnte vor allem Value-Aktien rentabler machen

Wir glauben, dass ein neuer Investitionszyklus begonnen hat, der das Ertragswachstum der Unternehmen stützen wird – insbesondere in Bereichen wie Versorgung und Industrie. Da die höhere Inflation anhalten dürfte, werden die Zentralbanken ihre Zinssätze wohl weiter anheben, wovon vor allem Finanzunternehmen (insbesondere Banken) profitieren. Die Sektoren Finanzen, Industrie und Versorgung machen einen wesentlichen Teil des Value-Anlageuniversums aus, weshalb wir davon ausgehen, dass sich für Value-Anleger spannende Investmentpotenziale auftun  werden.