Maggio 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
In che modo le elezioni statunitensi influenzano la performance del mercato azionario?
È l'economia che conta per le elezioni presidenziali e le azioni statunitensi
Punti essenziali
- Lo stato di salute dell'economia statunitense sembra aver giocato un ruolo importante nella riconferma alla presidenza da parte del partito in carica in un anno di elezioni.
- A sua volta, la vittoria del partito in carica alla Casa Bianca sembra influenzare l'andamento della volatilità del mercato prima e dopo le passate elezioni.
- Riteniamo che le decisioni di investimento debbano basarsi sui fondamentali a lungo termine, non sui risultati politici a breve termine.
Il ciclo delle elezioni presidenziali statunitensi sta crescendo di intensità. Così come la copertura mediatica e la raffica di slogan elettorali.
La sfida tra il democratico Joe Biden e il repubblicano Donald Trump - e le sue implicazioni - è molto sentita dagli investitori sia negli Stati Uniti che all'estero.
Analizziamo la relazione storica tra le elezioni presidenziali statunitensi e l'andamento del mercato azionario americano in generale.
Le correlazioni esistono in varia misura, ma i clienti dovrebbero concentrarsi su ciò che conta in ultima analisi nel lungo periodo: l'economia e i fondamentali aziendali.
Conoscere i limiti dei dati
I dati sulla performance del mercato utilizzati in questo studio vanno dal 1927 ai giorni nostri. Tuttavia, in questo periodo si sono tenute solo 24 elezioni presidenziali, per cui è difficile trarre conclusioni statisticamente significative sul loro impatto sui rendimenti del mercato azionario.
Inoltre, non dobbiamo concentrarci su un'unica variabile che ignori i molti altri fattori che storicamente hanno guidato i rendimenti di mercato.
Alcune delle elezioni oggetto del nostro campione si sono svolte in anni in cui i principali sviluppi economici, e non le elezioni stesse, hanno avuto un'influenza eccessiva sui mercati azionari.
Tra gli esempi citiamo la Grande Depressione (1932), la Seconda Guerra Mondiale (1940 e 1944), lo scoppio della bolla tecnologica (2000), la crisi finanziaria globale (2008) e la pandemia del COVID-19 (2020).
Il periodo delle elezioni presidenziali statunitensi ha influito sui rendimenti del mercato azionario?
I rendimenti totali medi e mediani dell'indice S&P 500 sono stati modestamente inferiori negli anni delle elezioni presidenziali rispetto agli anni non elettorali e alla media di lungo periodo degli ultimi 96 anni di performance del mercato (Figura 1).
L’indice S&P 500 ha registrato rendimenti totali più bassi negli anni delle elezioni presidenziali
(Fig. 1) Rendimenti medi e mediani dell'anno solare
Dal 31 dicembre 1927 al 31 dicembre 2023.
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
Fonti: Analisi di T. Rowe Price sui dati di Bloomberg Finance L.P. Si rimanda all'Informativa aggiuntiva.
I rendimenti totali includono i dividendi lordi. Utilizziamo la media e la mediana dei rendimenti annuali per verificare se un dato anomalo possa influenzare i risultati. Le conclusioni sono più affidabili quando i rendimenti medi e mediani sono entrambi positivi o entrambi negativi.
Cosa succede quando si esaminano i rendimenti totali medi e mediani dell'S&P 500 su vari archi temporali durante e in prossimità degli anni delle elezioni presidenziali statunitensi? Come si collocano rispetto a periodi analoghi di altri anni?
- La figura 2 mostra che i rendimenti dell'S&P 500 sono stati generalmente più elevati nel periodo precedente le elezioni presidenziali rispetto agli anni non elettorali.
- Dopo il giorno delle elezioni, tuttavia, i rendimenti del mercato azionario nei periodi di 1, 6 e 12 mesi sono stati significativamente inferiori rispetto ai periodi corrispondenti degli anni senza elezioni presidenziali.
Rendimenti dell'S&P 500 più elevati prima delle elezioni rispetto agli altri anni, rendimenti più bassi successivamente
(Fig. 2) Differenza tra i rendimenti totali medi e mediani
Dal 31 dicembre 1927 al 31 dicembre 2023.
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
Fonti: Analisi di T. Rowe Price sui dati di Bloomberg Finance L.P. Si rimanda all'Informativa aggiuntiva.
I rendimenti totali includono i dividendi lordi e sono cumulativi per il periodo specificato prima e dopo le elezioni. Abbiamo utilizzato il primo martedì di novembre (giorno delle elezioni negli Stati Uniti) come data di demarcazione in tutti gli altri anni per tenere conto della stagionalità. Il rendimento su un periodo di un anno prima delle elezioni del 1928 è stato escluso dal campione per mancanza di dati disponibili.
I presidenti appena eletti hanno una grande influenza sui rendimenti del mercato azionario? Forse il mercato ha dato per scontate le promesse fatte in campagna elettorale ed è rimasto deluso da ciò che si è verificato nei 12 mesi successivi alle elezioni.
Ampliando la portata dell'analisi al di là delle elezioni e dei risultati storici del mercato azionario, si intuisce un'altra possibile spiegazione per i risultati relativamente scarsi del mercato azionario.
In termini della cosiddetta salute dell'economia, i presidenti sono stati sfortunati durante il loro primo anno di mandato:
- più della metà (54%) dei periodi di 12 mesi successivi alle 24 elezioni presidenziali oggetto del nostro studio si è sovrapposta a una recessione ufficiale degli Stati Uniti, identificata dal National Bureau of Economic Research (NBER).
- Questo tasso di recessione è significativamente più alto rispetto alle medie degli altri anni del mandato presidenziale: 29% per il secondo anno di mandato, 17% nel terzo anno e 25% nell'anno delle elezioni.
In altre parole, il mercato azionario potrebbe aver anticipato o reagito all'indebolimento delle condizioni economiche in prossimità della fine di un anno di elezioni presidenziali, data la maggiore probabilità di una recessione nei 12 mesi successivi.
Elezioni presidenziali e volatilità dei mercati
Ad eccezione dei 12 mesi precedenti e del mese immediatamente successivo al voto, l’indice S&P 500 ha registrato in media una minore volatilità negli anni delle elezioni e in prossimità di essi rispetto a periodi simili in anni non elettorali (Figura 3).
Volatilità media dell'S&P 500 nel periodo delle elezioni presidenziali e in altri anni
(Fig. 3) Periodi prima e dopo il giorno delle elezioni
Dal 31 dicembre 1927 al 31 dicembre 2023.
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
Fonti: Analisi di T. Rowe Price sui dati di Bloomberg Finance L.P. Si rimanda all'Informativa aggiuntiva.
Abbiamo utilizzato il primo martedì di novembre (giorno delle elezioni negli Stati Uniti) come data di demarcazione in tutti gli altri anni per tenere conto della stagionalità. La volatilità per il periodo di un anno prima delle elezioni del 1928 è stato escluso dal campione per mancanza di dati disponibili. La volatilità è la deviazione standard relativa ai rendimenti giornalieri dello S&P 500 per il periodo specificato. La deviazione standard misura la quantità di variazione o dispersione in un insieme di valori. Una deviazione standard bassa indica che i valori tendono ad essere vicini alla media dell'insieme; una deviazione standard alta indica che i valori sono distribuiti su un intervallo più ampio.
Questi andamenti storici della volatilità possono sorprendere, visto il maggior numero di recessioni negli anni successivi alle elezioni.
Sottolineiamo inoltre come i dati storici riportati nella figura 3 suggeriscano che il mercato ha sperimentato simili effetti stagionali sia negli anni delle elezioni presidenziali che in altri anni.
Sia negli anni elettorali che in quelli non elettorali, la volatilità è stata generalmente più elevata nel periodo precedente il primo martedì di novembre (data delle elezioni presidenziali statunitensi) rispetto ai corrispondenti periodi successivi al voto.
E negli anni delle elezioni presidenziali, il livello medio di volatilità del mercato è stato il più alto nel mese e nei tre mesi precedenti il giorno delle votazioni.
L'andamento dell’economia ha avuto il suo peso sui risultati delle elezioni presidenziali
Il partito in carica ha vinto in 13 delle 24 elezioni presidenziali oggetto del nostro studio. Un'analisi più approfondita di questo campione, per quanto piccolo, suggerisce che lo stato di salute dell'economia ha giocato un ruolo cruciale nella capacità del partito alla Casa Bianca di rinnovare il proprio mandato:
- Solo una volta il partito in carica ha vinto quando le elezioni si sono svolte in un anno di recessione. Ciò è avvenuto nel 1948, quando la recessione è iniziata a novembre.
- In oltre il 70% delle sconfitte elettorali del partito in carica, l'economia era in recessione quell'anno o vi era entrata nei 12 mesi successivi.1
Se la storia delle sconfitte del partito in carica alle elezioni presidenziali statunitensi può insegnarci qualcosa è che il pubblico votante è stato ben sintonizzato sulla debolezza economica.
Cosa ha significato per le azioni la vittoria o la sconfitta del partito in carica?
Se si osservano i rendimenti medi dell'S&P 500 in vari archi temporali prima e dopo le passate elezioni presidenziali (Figura 4), si nota l’emergere di una tendenza.
I rendimenti dell’indice S&P 500 erano più contenuti prima delle sconfitte del partito dominante
(Fig. 4) Rendimenti totali medi prima e dopo il giorno delle elezioni, 1928–2020
Dal 31 dicembre 1927 al 3 novembre 2021.
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
Fonti: Analisi di T. Rowe Price sui dati di Bloomberg Finance L.P. Si rimanda all'Informativa aggiuntiva.
I rendimenti totali includono i dividendi lordi e sono cumulabili per il periodo specificato prima e dopo le elezioni. Il rendimento su un periodo di un anno prima delle elezioni del 1928 è stato escluso dal campione per mancanza di dati disponibili.
Il mercato azionario è stato tendenzialmente più debole nel periodo precedente alle elezioni presidenziali perse dal partito in carica, riflettendo potenzialmente la maggiore incidenza delle recessioni in quei periodi. Tuttavia, la performance dei mercati azionari nei periodi post-elettorali è stata contrastante.
Quando il partito in carica non è riuscito a rimanere alla Casa Bianca, l'S&P 500 ha registrato in media livelli di volatilità più elevati prima delle elezioni e nei mesi successivi (Figura 5), forse a causa dell'incertezza creata dai probabili cambiamenti politici. In questi casi, il mese precedente il voto ha evidenziato la volatilità più elevata.
Volatilità media dell'S&P 500 durante il periodo delle elezioni presidenziali statunitensi
(Fig. 5) Rendimenti totali medi prima e dopo il giorno delle elezioni, 1928–2020
Dal 31 dicembre 1927 al 3 novembre 2021.
La performance passata non è un indicatore affidabile dei risultati futuri.
Fonti: Analisi di T. Rowe Price sui dati di Bloomberg Finance L.P. Si rimanda all'Informativa aggiuntiva.
La volatilità per il periodo di un anno prima delle elezioni del 1928 è stato escluso dal campione per mancanza di dati disponibili. La volatilità è la deviazione standard relativa ai rendimenti giornalieri dello S&P 500 per il periodo specificato. La deviazione standard misura la quantità di variazione o dispersione in un insieme di valori. Una deviazione standard bassa indica che i valori tendono ad essere vicini alla media dell'insieme; una deviazione standard alta indica che i valori sono distribuiti su un intervallo più ampio.
Spiccano altre due tendenze:
- Quando il partito in carica si è riconfermato alla presidenza del Paese, la volatilità è diminuita, in media, prima delle elezioni e ha registrato un modesto aumento dopo.
- Nelle elezioni presidenziali in cui il partito in carica ha perso, la volatilità è aumentata in modo significativo nei periodi precedenti il voto, per poi diminuire in seguito.
Concentrarsi su economia e fondamentali
I commenti che evidenziano le correlazioni tra i risultati delle elezioni presidenziali statunitensi e l'andamento del mercato azionario circolano spesso nel periodo che precede il giorno delle votazioni.
La nostra analisi quantitativa dei dati storici suggerisce che esistono effettivamente delle correlazioni.
Ad esempio, i rendimenti medi dell'S&P 500 sono stati modestamente inferiori negli anni delle elezioni presidenziali rispetto agli altri anni. Anche la volatilità del mercato è stata mediamente più bassa in molti dei periodi in cui si sono svolte le passate elezioni presidenziali. Persino il mantenimento della presidenza da parte del partito in carica sembra aver influito sull'andamento della volatilità del mercato.
Inoltre le condizioni economiche sembrano giocare un ruolo importante nella scelta tra la permanenza del partito in carica alla Casa Bianca e la vittoria dello sfidante.
Tuttavia, le performance passate non garantiscono i risultati futuri. Riteniamo che le decisioni di investimento debbano basarsi sui fondamentali a lungo termine, non sui risultati politici a breve termine. Cercare di cronometrare il mercato sulla base di dinamiche a breve termine, politiche o di altro tipo, è straordinariamente difficile.
La politica è importante
Per quanto riguarda l'economia e i fondamentali aziendali a livello settoriale, la politica di governo avrà una certa importanza, così come la composizione del Congresso dopo le elezioni di novembre.
Quando un partito controlla la Casa Bianca e ha la maggioranza al Senato e alla Camera dei Rappresentanti, il potenziale per approvare modifiche legislative significative è maggiore. Un governo diviso, d'altra parte, di solito rende più difficile far passare cambiamenti radicali.
In questa stagione elettorale americana, come in passato, gli analisti di T. Rowe Price pubblicheranno un flusso costante di contenuti che esplorano le questioni politiche chiave per l'economia statunitense e mondiale, i mercati finanziari e i settori specifici. Restate sintonizzati.
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Aprile 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Thomas Poullaouec è Responsabile Multi-Asset Solutions, Asia Pacific. Prima di entrare a far parte del team di T. Rowe Price nel 2017 rivestiva la carica di Managing Director e Regional Head of Strategy and Research in Investment Solutions Group per State Street Global Advisors a Hong Kong.
Nathan Wang è analista nel team Multi-Asset Solutions nella Divisione Multi-Asset di T. Rowe Price.
Thomas Poullaouec è Responsabile Multi-Asset Solutions, Asia Pacific. Prima di entrare a far parte del team di T. Rowe Price nel 2017 rivestiva la carica di Managing Director e Regional Head of Strategy and Research in Investment Solutions Group per State Street Global Advisors a Hong Kong.
Nathan Wang è analista nel team Multi-Asset Solutions nella Divisione Multi-Asset di T. Rowe Price.