Asignación de activos global: El panorama desde Europa

1.     Perspectiva del mercado

• Si bien el crecimiento económico mundial sigue exhibiendo una amplia resiliencia, junto con una tendencia de inflación a la baja, las posibles vías a seguir variarán en función de las divergencias que generen los inciertos impactos de las políticas económicas.
• Las expectativas para la economía estadounidense son más halagüeñas, al esperarse políticas favorables al crecimiento, aun temediéndose que podrían resultar inflacionistas y romper la reciente tendencia a la baja. El crecimiento europeo, británico y japonés sigue siendo débil. Los responsables de las políticas chinas prometen más estímulos y reformas para sostener la economía en el nuevo año.
• La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) aplicó un recorte hawkish, al retomar su preocupación por la inflación; en cambio, el Banco Central Europeo (BCE) probablemente actuará con mayor celeridad ante el debilitamiento de la economía y el descenso de la inflación. Por su parte, el Banco de Inglaterra (BoE) podría bajar los tipos trimestralmente, si bien la reciente volatilidad del mercado de deuda pública británica (Gilts) puede condicionar sus decisiones. Se espera que el Banco de Japón (BoJ) mantenga su senda divergente, ya que los últimos datos de inflación apoyan nuevas subidas de tipos. 
• Los principales riesgos para los mercados mundiales son la elevada incertidumbre en torno a posibles cambios en las políticas públicas, los errores de los bancos centrales, las tensiones geopolíticas y una reaceleración de la inflación.

2.     Posicionamiento de la cartera

A  31 de diciembre de 2024

• Mantenemos una modesta sobreponderación de la renta variable frente a la renta fija, dadas las favorables perspectivas de los fundamentales, aunque limitada por consideraciones de valoración y potenciales efectos contrapuestos de las políticas económicas.
• A pesar de las altas valoraciones de la renta variable, vemos oportunidades atractivas al margen de los grandes valores de crecimiento, mientras que la renta fija sigue exhibiendo vulnerabilidad a la subida de tipos.
• Dentro de la renta variable, apostamos por las áreas del mercado más cíclicas y orientadas al valor, respaldadas por la relajación de la política monetaria y un crecimiento resiliente, sobre todo en Estados Unidos, que podría verse impulsado aún más por cambios en las políticas públicas
• Mantenemos una posición sobreponderada en efectivo con respecto de los títulos de renta fija. Los rendimientos del efectivo siguen siendo convenientes, pero habrá que estar atentos a su evolución a medida que el BCE relaje el tipo de interés oficial.
• Dentro de la renta fija, seguimos viendo valor en los sectores de mayor rendimiento, como los bonos high yield y la deuda de mercados emergentes. A pesar de las elevadas valoraciones, los niveles de rendimiento total siguen siendo atractivos y brindan protección en caso de que se amplíen los diferenciales. Los fundamentales siguen siendo buenos, con unas expectativas de impago aún modestas.

3.     Temáticas del mercado

En busca de un término medio

Los títulos de gran capitalización (large-caps) estadounidenses siguen dominando el mercado en este nuevo año, liderados por un reducido grupo de valores, por lo que los inversores vuelven a preguntarse cuándo se producirá la esperada ampliación del mercado, si es que alguna vez llega a materializarse. No cabe duda de que el año pasado vimos ciertos altibajos: las empresas de menor tamaño registraron rentabilidades superiores en julio, cuando los mercados esperaban una Fed muy dovish, si bien esta tendencia se invirtió rápidamente. Tras las elecciones, cobraron nuevamente vida con la esperanza de que se adoptaran políticas favorables a las empresas, como la desregulación y la bajada del impuesto de sociedades, para desvanecerse una vez más ante la hegemonía de los títulos de gran capitalización en la recta final del año. Ante la creciente incertidumbre en torno a posibles cambios en las políticas públicas, la senda de inflación, los tipos y la reacción de la Fed a cada uno de ellos, podría convenir fijarse en los títulos de renta variable de mediana capitalización (mid-caps). Las valoraciones relativas de los mid-caps siguen siendo atractivas frente a los de gran capitalización y, a diferencia de los de pequeña capitalización (small-caps), son menos vulnerables a las subidas de tipos, ofrecen una mayor rentabilidad y tienen menos exposición a sectores concentrados. Dado que seguimos anticipando una ampliación del mercado, el segmento intermedio debería estar bien posicionado para participar.

Política monetaria vacilante

Hace apenas unos meses, el discurso de la Fed en torno a la relajación de la política monetaria comenzó a girar hacia la estabilización del mercado del trabajo, al mostrarse convencida de la senda descendente de la inflación. La Fed pareció vacilar al respecto en su reunión de diciembre y dar un giro de 180 grados, adoptando un tono más hawkish sobre la inflación, a pesar de haber bajado los tipos de interés. Este cambio de tono aparentemente abrupto cogió a los mercados un poco por sorpresa, al confiar en que una Fed ‘dependiente de los datos’ esperaría a constatar un cambio de tendencia más evidente antes de cambiar su postura monetaria tan radicalmente. Lo que más llamó la atención antes de reunirse fue el resultado de las elecciones estadounidenses, al que los mercados reaccionaron rápidamente, especulando sobre los futuros impactos de los cambios en las políticas públicas. Parece que la Fed está ahora teniendo en cuenta estos riesgos a la hora de tomar decisiones de política monetaria, lo que podría aumentar aún más la incertidumbre sobre la senda de los tipos.

 

Para descripción general región por región, consulte el informe completo (PDF).