Zölle: Was Anleger wissen müssen

Key Insights

Neue Zölle könnten den effektiven US-Zollsatz mehr als verdoppeln, was sich auf die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte auswirken wird.
Infolgedessen ist die wirtschaftliche Unsicherheit so hoch wie seit dem Schlimmsten der COVID-Krise nicht mehr, was zu möglichen Rezessionen führen könnte.

Was versucht die Trump-Regierung zu erreichen?

Während die endgültigen Ziele der Zollvorschläge nicht sicher sind, deuten die öffentlichen Erklärungen des Präsidenten auf drei mögliche Ziele hin:

Ein Ziel könnte darin bestehen, die Verhandlungsposition der USA im Handel zu stärken. Da die USA mit den meisten Ländern Handelsdefizite aufweisen, wären höhere Zölle für die Handelspartner der USA im Allgemeinen schmerzhafter als für die USA – selbst wenn diese Länder mit einer Erhöhung ihrer eigenen Zölle revanchieren würden. Dies könnte Trump in allen Verhandlungen über den Abbau von Handelsbarrieren ein Druckmittel geben.
Ein zweites Ziel scheint darin zu bestehen, die Einnahmen zu steigern. Theoretisch könnten höhere Zölle dazu beitragen, das riesige Haushaltsdefizit der US-Bundesregierung zu verringern. Dies wird jedoch nur funktionieren, wenn die negativen Auswirkungen der Zölle auf die US-Wirtschaft mögliche Gewinne bei den US-Steuereinnahmen nicht ausgleichen.
Ein drittes Ziel könnte darin bestehen, Arbeitsplätze im verarbeitenden Gewerbe wieder in die USA zu holen. Wenn die Zölle hoch genug angesetzt würden, könnte es für US-amerikanische und ausländische Unternehmen billiger werden, die Produktion von im Inland verkauften Waren in Fabriken in den USA zu verlagern. Dies würde jedoch mit ziemlicher Sicherheit die Herstellungskosten erheblich erhöhen und könnte Jahre dauern, bis die vollständige Umsetzung erreicht ist.

Wenn Präsident Trumps primäres Ziel darin besteht, Verhandlungsspielraum zu gewinnen, und die Handelspartner der USA bereit sind, Abkommen abzuschließen, dann könnten Zollerhöhungen nur vorübergehend sein und die wirtschaftlichen Auswirkungen letztlich minimal sein. Dies ist eindeutig das Ergebnis, auf das die meisten Anleger hoffen.

Die Anhebung der Zölle sind dieses Mal viel höher

(Abb. 1) Effektiver US-Zollsatz im Vergleich zu den aktuellen Vorschlägen¹

Tariff proposals are much bigger this time around

Jahresdurchschnitte, 1929 bis 2024. Vorgeschlagene Tarife zum 31. März 2025.Quelle: Piper Sandler & Co., basierend auf der Analyse von Daten des U.S. Census Bureau, des U.S. Bureau of Economic Analysis und des Yale Budget Lab (siehe Zusätzliche Offenlegungen).
¹ Der effektive Zollsatz ist definiert als die US-Zolleinnahmen dividiert durch den Wert der US-Warenimporte.
² Die Trump-Regierung hat die "Dirty 15"-Länder nicht genannt, aber es wird angenommen, dass sie eine Reihe von US-Handelspartnern umfassen, die derzeit extrem hohe Handelsüberschüsse mit den USA erzielen.
³Der Zollsatz für Kanada und Mexiko beinhaltet nicht die Befreiung vom Abkommen zwischen den Vereinigten Staaten, Mexiko und Kanada.

Sollten Trumps Ziele jedoch weiter gefasst sein oder die Verhandlungen langwieriger sein – wie die 19-monatigen Zollgespräche mit China in den Jahren 2017 und 2018 –, dürften die Anleger in den kommenden Monaten mit einer größeren Volatilität an den Aktienmärkten konfrontiert sein.

Der Stand der Dinge

Bisher scheinen die Bedenken hinsichtlich der Zölle die US-Wirtschaftstätigkeit nicht wesentlich beeinflusst zu haben. Die meisten Echtzeitbarometer für das BIP-Wachstum sind gesunken, aber nur leicht. Die Gewinnschätzungen haben sich im Allgemeinen gehalten. Aber wir haben einen enormen Anstieg der unternehmerischen Unsicherheit beobachtet (Abbildung 2).

Die Handelsunsicherheit ist so hoch wie seit Mitte der 1980er Jahre nicht mehr. Und ein viel beachteter Index für wirtschaftspolitische Unsicherheit ist auf ein Niveau gestiegen, das zuvor nur auf dem Höhepunkt der COVID-Pandemie in den Schatten gestellt wurde.

Infolgedessen scheinen Unternehmen und Verbraucher einige wichtige Ausgabenentscheidungen auf Eis zu legen. Wenn dieses Maß an Unsicherheit anhält, ist eine Rezession in den USA – und wahrscheinlich auch eine globale – nicht ausgeschlossen.

Fazit

Unterm Strich stellen höhere Zölle ein erhebliches Risiko für die aktuellen Wirtschaftsaussichten dar. Auch wenn sich dieses Risiko letztlich als vorübergehend erweisen könnte, glauben wir, dass sich die Bedenken wahrscheinlich verschlimmern werden, bevor sie besser werden. Daher ist das Asset Allocation Committee von T. Rowe Price bestrebt, das Risiko kurzfristig zu reduzieren.

Die Unsicherheit ist in die Höhe geschnellt

(Abb. 2) Index der wirtschaftspolitischen Unsicherheit in den USA

Monatlich, Januar 1985 bis Februar 2025.
Quellen: "Measuring Economic Policy Uncertainty" von Scott Baker, Nicholas Bloom und Steven J. Davis bei www.PolicyUncertainty.com / Macrobond.

Zusätzliche Angaben

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