Januar 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Vorzüge eines aktiven Ansatzes bei Hochzinsanleihen
Aktiver Ansatz ermöglicht gezielte Titelauswahl und strategische Positionierung
Auf den Punkt gebracht
- Das aktive Management von Hochzinsanleihen bietet unseres Erachtens mehrere Vorzüge gegenüber einem passiven Ansatz.
- Im Vergleich zu Aktien weisen die Anleihemärkte komplexe Eigenheiten auf, die es schwierig und teuer machen, die Zusammensetzung eines Index nachzubilden.
- Aktives Management bietet die Möglichkeit zu Fundamentalanalysen für das gesamte Hochzinsuniversum und zur strategischen Neuausrichtung eines Portfolios.
Unseres Erachtens sprechen gute Gründe für das aktive Management von Hochzinsanleihen, weil ein aktiver Ansatz einige wichtige Vorzüge bietet. Aktives Management ermöglicht Fundamentalanalysen und eine Wertpapierauswahl über das gesamte Universum an Hochzinstiteln hinweg und bietet darüber hinaus die Möglichkeit, ein Portfolio strategisch neu auszurichten, um makroökonomische Trends oder Relative-Value-Chancen zu nutzen.
Wir verfolgen einen aktiven, flexiblen, konzentrierten Ansatz für den Markt für Hochzinsanleihen und versuchen, durch ein auf starken Überzeugungen basierendes Portfolio unserer besten Ideen Alpha1 zu generieren. Unterstützt wird dieser aktive Ansatz durch das proprietäre, fundamentale Kreditresearch unseres erfahrenen, auf enge Zusammenarbeit ausgerichteten Teams von Anlageexperten, die den Fokus ausschließlich auf den Markt für Hochzinsanleihen legen. Wir sind der Auffassung, dass unser aktiver Ansatz für den High-Yield-Markt dazu beitragen kann, die Ergebnisse für die Anleger zu verbessern und die Abwärtsrisiken langfristig zu mindern.
High-Yield-Indizes sind schwierig nachzubilden
Passive Anlagen in Hochzinstiteln sind mit gewissen Nachteilen verbunden. Insbesondere im Vergleich zu Aktien weisen die Anleihemärkte komplexe Eigenheiten auf, die es schwierig und teuer machen, die Zusammensetzung eines Index oder seine Erträge nachzubilden:
Großes, komplexes Anlageuniversum: Anders als Aktien, die jeweils ein eigenes Tickersymbol haben, gibt es von jedem Anleiheemittenten gewöhnlich mehrere Anleihen auf dem Markt. Während sich der S&P 500 Index aus ungefähr 500 Titeln zusammensetzt, besteht der ICE BofA U.S. High Yield Constrained Index aus 1872 Emissionen von etwa 886 Emittenten.2 Bei einer Anlageentscheidung geht es also nicht nur darum, in welche Unternehmen, sondern auch in welche bestimmten Titel investiert werden soll.
Handelskosten und komplexe Merkmale: Der Handel mit Hochzinsanleihen wird noch immer weitgehend außerbörslich abgewickelt anstatt wie bei Aktien an einer Börse. Deshalb sind die Handelskosten relativ hoch, sodass es teuer ist, ein passives Portfolio mit Hunderten von Titeln aufzubauen und zu verwalten. Dies ist eine besonders große Herausforderung für passive börsengehandelte Fonds (ETFs), denn viele Anleger nutzen diese Instrumente für kurzfristige taktische Positionen, was zu häufigen Käufen und Verkäufen und deshalb wahrscheinlich zu höheren Kosten führt.
Hoher Umschlag: Der Umschlag in Anleihe-Benchmarkindizes ist bedeutend höher als bei den meisten Aktienindizes. Neuemissionen, die Laufzeiten von Anleihen, Maßnahmen der Unternehmen wie Kaufangebote oder auch Herauf- und Herabstufungen des Kreditratings sind allesamt Faktoren, die dazu führen, dass sich die Zusammensetzung des ICE BofA U.S. High Yield Constrained Index laufend ändert. Die Folge ist ein höherer Indexumschlag als bei Aktien.
Anforderung an Mindestgröße: Die meisten großen ETFs schreiben eine gewisse Mindestgröße der Emissionen vor, zum Beispiel einen Nennwert der umlaufenden Anleihen von wenigstens USD 1 Mrd. auf der Emittentenseite oder von wenigstens USD 400 Mio. je Emission. Diese Einschränkungen können das investierbare Anlageuniversum spürbar verkleinern und dazu führen, dass sich die Positionen eines ETF auf die größten, liquidesten Anleihen innerhalb des Index konzentrieren.
Dadurch ist der Tracking Error passiv verwalteter High-Yield-Strategien im Vergleich zu Aktien gewöhnlich hoch. Für passive Strategien ist es deshalb schwierig gewesen, über längere Zeiträume eine Outperformance zu erzielen.
So können aktive Manager Wertsteigerungen erzielen
Der Markt für Hochzinsanleihen bietet aktiven Managern eine Vielzahl von interessanten Möglichkeiten, Wertsteigerungen zu erzielen. An dieser Stelle gehen wir nur auf einige der Möglichkeiten ein, wie wir durch aktives Management Wertsteigerungen erzielen wollen:
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Januar 2024 / INVESTMENT INSIGHTS
Kevin Loome ist Portfolio Manager in der Fixed Income Division. Er ist verantwortlich für das Portfoliomanagement der US-amerikanischen High Yield Bond Strategy.
Ashley Wiersma ist Portfoliospezialistin und in der Fixed Income Division tätig. Sie unterstützt die US High Yield Strategy und arbeitet eng mit Kunden, Prospects und Beratern zusammen.
