Real Assets: Sachwerte in den Blick nehmen

Attraktive Bewertungen und sich verbessernde Fundamentaldaten könnten Rohstoffen Auftrieb verleihen.

Tim Murray, Capital Markets Strategist Multi‑Asset Division

Auf den Punkt gebracht

Seit Beginn des Jahres 2023 zeigen die Aktienmärkte nach oben – unterstützt durch die sinkende Inflation und die verbesserten Erwartungen für das US-Wachstum. Indessen blieben die Rohstoffpreise hinter der positiven Entwicklung zurück.
Vor dem Hintergrund der attraktiven Bewertungen von rohstoffbezogenen Wertpapieren und sich verbessernder Fundamentaldaten hat unser Allokationsausschuss zuletzt die Gewichtung börsennotierter Sachwerte erhöht.

Seit Jahresstart tendieren die Aktienmärkte, gestützt auf bessere Inflations- und Wachstumserwartungen in den USA, nach oben, während sich die Rohstoffpreise in die entgegengesetzte Richtung bewegt haben (Abbildung 1).

Rohstoffe blieben seit Jahresstart hinter dem Gesamtmarkt zurück

Abb. 1: Aktien vs. Rohstoffe.

25. Juli 2022 bis 24. Juli 2023.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.

Quellen: Bloomberg Finance L.P., S&P sowie MSCI. Siehe Abschnitt „Zusätzliche Angaben“.

Rohstoffe sind sehr stark vom globalen Wirtschaftswachstum abhängig und wurden zuletzt durch die erhöhten Rezessionsrisiken, insbesondere außerhalb der USA, belastet. Zusätzlich wurde die Nachfrage durch die deutliche Schwäche am chinesischen Immobilienmarkt und einen überraschend milden Winter, insbesondere in Europa, gedämpft, was den Erdgas- und Ölbedarf sinken ließ. Indessen geriet die Angebotsseite durch den russischen Einmarsch in der Ukraine weniger stark unter Druck als erwartet.

Im Zuge der sich verbessernden Fundamentaldaten für den Energiesektor könnten diese Belastungsfaktoren jedoch nachlassen. Zuletzt signalisierte China seine Absicht, den inländischen Immobilienmarkt stärker zu stützen, während die Entscheidung Russlands, Getreideexporte durch das Schwarze Meer zu unterbinden, einige Volkswirtschaften weltweit vor erhebliche Herausforderungen stellen könnte. In der Folge sind die Bewertungen für rohstoffbezogene Aktien wieder attraktiv (Abbildung 2).

Energieaktien sind attraktiv bewertet

Abb. 2: Monatliche Bewertungsperzentile in den letzten 30 Jahren.

30. Juli 1993 bis 30. Juni 2023.

Die tatsächlichen Ergebnisse können erheblich von den Schätzwerten abweichen. Die Bewertung wird als Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) der nächsten 12 Monate berechnet.

Quellen: Bloomberg Finance L.P. und S&P. Siehe Abschnitt „Zusätzliche Angaben“.

Zudem ist die Zahl der aktiven Öl- und Gasbohranlagen, die ein nützlicher Indikator für die Entwicklung der Energieversorgung ist, seit Februar in beschleunigtem Tempo gesunken, was darauf hindeutet, dass die Energieversorgung ihren Höhepunkt erreicht haben könnte, was den Rohstoffsektor angesichts der starken Nachfrage und des begrenzten Angebots stützen dürfte.

Zusätzlichen Auftrieb könnten Rohstoffaktien durch die Inflation erhalten. Diese scheint sich zwar erst einmal weiter abzuschwächen. Doch besteht die Sorge, dass die Preise wieder anziehen könnten, wie es Anfang der 1980er Jahre der Fall war, nachdem die US-Notenbank ihre restriktive Geldpolitik vorzeitig gelockert hatte. Vor diesem Hintergrund hat unser Allokationsausschuss kürzlich die Gewichtung von Sachwerten angehoben, unter anderem durch eine hohe Allokation in Rohstoffaktien.

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