Juli 2021 / INVESTMENT INSIGHTS

Mäßigere Aussichten für Aktien

Die Aktienrenditen könnten schwach ausfallen, da wichtige Performancefaktoren ihren Höhepunkt überschreiten

Tim Murray, Kapitalmarkt Analyst

Auf den Punkt gebracht

Angesichts der hohen Aktienbewertungen und der mäßigeren Konjunkturaussichten hat unser Asset Allocation Committee die Allokation in Aktien zuletzt leicht reduziert.
Unserer Meinung nach könnten wichtige Triebkräfte der Performance in Kürze ihren Höhepunkt überschreiten, wodurch sich die potenziellen Aktienrenditen in Zukunft verringern könnten.

Im März und April verringerte unser Asset Allocation Committee die Allokation in Aktien im Vergleich zu Anleihen, was angesichts des hervorragenden Konjunkturumfelds und der steigenden Gewinnerwartungen überraschte.

Einer der Gründe für die Entscheidung, Aktien unterzugewichten, war das hohe Bewertungsniveau nach einer Phase sehr starker Kursgewinne. In den 12 Monaten bis zum 31. März 2021 legten sowohl der S&P 500 Index als auch der MSCI All Country World Index um mehr als 50% zu. Übermäßig optimistische Erwartungen trieben die auf den Gewinnprognosen beruhenden Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGVs) in die Höhe (siehe Abbildung 1), und viele gute Nachrichten wurden bereits in den Aktienkursen berücksichtigt. Trotz des attraktiven makroökonomischen Umfelds mehrten sich zudem die Anzeichen dafür, dass einige der positiven Performancefaktoren am Aktienmarkt – wie die expansive Geld- und Fiskalpolitik und das starke Wirtschaftswachstum – bald ihren Höhepunkt überschreiten könnten.

Die Aktienkurse sind in den letzten Monaten zwar weiter gestiegen, der günstige Einfluss einiger dieser wichtigen Faktoren lässt jedoch allmählich nach. Im Juni ließen die geldpolitischen Entscheidungsträger der Fed eine größere Besorgnis über die Inflationsentwicklung erkennen. Umso wahrscheinlicher ist es, dass die expansive Geldpolitik der Zentralbanken in aller Welt künftig an Intensität verliert. Die Entwicklung der Wertpapierkäufe durch die vier größten Zentralbanken der Welt verlangsamt sich bereits (siehe Abbildung 2) – in der Regel ist dies ein Negativfaktor für Aktien. Auch die fiskalpolitischen Impulse dürften schon bald ihren Höhepunkt erreichen. Da die Corona-Konjunkturmaßnahmen auslaufen, werden 2022 in den USA geringere Staatsausgaben erwartet. Zudem dürfte die US-Körperschaftsteuer erhöht werden, um die Kosten der wirtschaftlichen Belebung zu finanzieren.

Unserer Ansicht nach könnten sich die potenziellen Aktienrenditen in diesem veränderten Wirtschaftsumfeld reduzieren. Daher halten wir eine moderatere Allokation in Aktien künftig für angemessen.

Ein geändertes makroökonomisches Umfeld

Stand: 31. Mai 2021.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung.

* Die vier größten Zentralbanken sind die US-Notenbank, die Europäische Zentralbank, die Bank of Japan und die chinesische Zentralbank

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