Der Zeit voraus: Konsens ist nur Konsens – strategische Szenarien eines Contrarian

Als unser globales Fixed Income Team aus Portfoliomanagern und Analysten Mitte Dezember zu den gewohnten monatlichen Policy Week Meetings zusammenkam, waren unsere E-Mail-Postfächer voll mit Ausblicken für das kommende Jahr. Wir kamen zu dem Schluss, dass im Wesentlichen alle dieselbe Meinung vertreten. Zugegeben, es gibt vielleicht etwas anders lautende Anlageempfehlungen, aber im Kern rechnet die überwiegende Mehrheit mit einem weiteren guten Jahr für das US-Wachstum – gestützt durch günstige Finanzierungsbedingungen, eine entgegenkommende US-Notenbank (Fed) und eventuell neue fiskalische Impulse.

Konsens verstärkt sich selbst

Einige Elemente der Konsensmeinung sind augenscheinlich einseitig geprägt. So erkennt der Marktkonsens zwar an, dass eine erhöhte Inflation potenziell ein Risiko darstellen könnte, doch nur wenige sind darüber ernsthaft besorgt. Die weitverbreitete Überzeugung, die USA würden der übrigen Welt in jeder Hinsicht überlegen bleiben, ist ein noch deutlicheres Beispiel dafür, wie sich der Konsens selbst verstärkt, wenn Marktbeobachter alternative Sichtweisen verwerfen. Laut Konsens wird Europa weiter zu kämpfen haben und China mit seinen Herausforderungen konfrontiert bleiben. Wie schon in der Vergangenheit ist der Konsens reiner Konsens.

Drei Strategien, die von einseitigen Konsensmeinungen profitieren können

In Zeiten wie diesen, in denen der Marktkonsens stark ausgeprägt ist, gibt es meines Erachtens drei wesentliche Möglichkeiten, davon zu profitieren.

1. Seien sie konträr. Investieren Sie gegen den Konsens. Das kann äußerst profitabel sein, aber oft auch im absoluten Misserfolg enden. Schließlich sind so viele kluge Köpfe anderer Meinung als Sie.
2. Agieren Sie taktischer. Der Konsens mag am Ende recht behalten, aber der Weg dorthin wird nicht geradlinig verlaufen. Selbst wenn wir tatsächlich in den vorhergesagten Bullenmarkt eintreten, wird es vermutlich kein direkter Anstieg bis zur Spitze. Entscheidend ist hier, diszipliniert zu bleiben. Wenn das Ziel klar ist, sollten Sie nicht zu lange zu weit vom Kurs abweichen. Doch während die Fed neue Daten überprüft – oder vielleicht nach der Amtseinführung des US-Präsidenten politischer Lärm und markige Parolen in den sozialen Medien zunehmen – werden sich wahrscheinlich Gelegenheiten ergeben, sich zu deutlich günstigeren Kursen einzudecken.
3. Größer investieren und länger dabeibleiben. Diese Strategie hat sich bei Aktien im Allgemeinen bewährt. In Bezug auf die „Magnificent Seven” beispielsweise gab es nur zwei Fehler, die man als Anleger machen konnte: nicht genug von diesen Aktien zu besitzen und überhaupt daran zu denken, etwas anderes zu halten. Ich weiß, das entspricht nicht ganz der Wahrheit, aber Sie verstehen sicherlich, worauf ich hinaus möchte.

Welche breiteren Auswirkungen könnte dies auf die Anleihemärkte haben? Statt einer weichen Landung könnte die US-Wirtschaft doch auch wieder kräftig an Fahrt aufnehmen. Und wenn der Markt mit seiner Einschätzung zu Europa richtig liegt, warum sollte die Europäische Zentralbank (EZB) dann nicht erneut an der Nullzinsgrenze enden? Bei unseren Policy Week Meetings im Dezember schätzte Tomasz Wieladek, unser leitender Makrostratege für Europa, die Wahrscheinlichkeit einer Rückkehr der EZB zu einem Leitzins von 0% auf 20%. Die Schweiz bewegt sich bereits in diese Richtung, und die Eurozone folgt nicht allzu weit dahinter. Mitte Dezember preiste der Anleihemarkt einen Endzinssatz in Europa von knapp unter 2% ein.¹ Das eröffnet erhebliche Chancen für Anleger, die bereit sind, sich aggressiv für niedrigere Zinsen in der Eurozone zu positionieren.

Einfache konträre Szenarien

Aber ich muss gestehen, dass ich im Herzen doch ein geborener Contrarian bin, was mich zurück zu Strategie eins führt. Worin könnte der entscheidende Contrarian-Vorteil liegen? Zunächst einmal bin ich äußerst skeptisch gegenüber dem Goldilocks-Konsensszenario für die USA. Meiner Meinung nach ist das Inflationsrisiko deutlich größer, als es die Märkte derzeit anscheinend erwarten. Sollte die US-Inflation wieder auf besorgniserregende Niveaus steigen, dürfte der Anleihemarkt das letzte Wort haben und für eine massive Verschärfung der Finanzierungsbedingungen sorgen – vor allem wenn eine großzügige Fiskalpolitik auch noch zu höheren Zinsen am langen Ende der US-Renditekurve führt.

"Sollte die US-Inflation wieder auf besorgniserregende Niveaus steigen, dürfte der Anleihemarkt das letzte Wort haben..."
Arif Husain, Head of Fixed Income und CIO

Zweitens kann ich mir einige recht einfache Szenarien vorstellen, in denen Europa positiv überrascht. Stellen Sie sich zum Beispiel vor, es wird eine friedliche Lösung für die Ukraine gefunden, und Europa erhält wieder günstigere Öl- und Gaslieferungen. Nehmen wir weiter an, dass Deutschland seine Schuldenbremse zur Begrenzung des Haushaltsdefizit lockert und so nachhaltig Konjunkturimpulse ermöglicht. Zusätzlich zu diesen Entwicklungen könnten dann auch noch in China die lang erwarteten, umfassenden Stimulationsmaßnahmen umgesetzt werden (vielleicht als Reaktion auf neue US-Zölle). Keines dieser Szenarien ist unrealistisch oder übertrieben.

Aktive Manager können alle drei Strategien nutzen

Um erfolgreich zu sein, werden Anleger meines Erachtens 2025 auf alle drei dieser breiten Strategien setzen müssen. Entscheidend ist jedoch, dass ein derart starker Marktkonsens aktiven Managern Chancen eröffnet, um positive Ergebnisse für ihre Kunden zu erzielen.