Durch die im gesamten Quartal erhöhte Marktvolatilität kam es zu einem allgemeinen Verkaufsdruck, wodurch sich uns die Möglichkeit bot, hochwertige Unternehmen zu attraktiven Preisen zu erwerben. Außerdem verkauften wir Anteile an ausgesuchten Unternehmen. So konnten wir aus sich sehr gut entwickelnden Unternehmen bzw. auf Grundlage unserer veränderten Bewertung der Fundamentaldaten oder Zukunftsaussichten eines Unternehmens Gewinne realisieren. Durch unseren Bottom-up-Ansatz bei der Aktienauswahl kam es im Quartalsverlauf zu einer Verschiebung der Sektorengewichtung. Wir behielten unsere Übergewichtung im Gesundheitswesen bei, reduzierten jedoch im Laufe des Quartals unser Engagement im Sektor. Im Energiesektor hingegen bleiben wir weiterhin untergewichtet, haben unser Engagement jedoch erhöht. Wir reduzierten auch unsere Übergewichtung im Werkstoffsektor.

Zyklische Konsumgüter

Der Sektor der zyklischen Konsumgüter setzt sich aus höchst unterschiedlichen Branchen zusammen, wie beispielsweise Einzelhändler, Medienunternehmen, vielseitige Verbraucherdienste und Automobilhersteller. Die Gewichtung des Sektors im Portfolio ist vor allem wegen unseres Engagements in der Medienbranche nach wie vor hoch. Wir verkauften im Quartalsverlauf Aktien des Kreuzfahrtunternehmens Carnival und kauften Anteile an News Corp.

• In der Medienbranche halten wir Unternehmen, die Inhalte produzieren bzw. vertreiben und im Allgemeinen starke Cashflows generieren, die zu einem großen Teil in Form von Dividenden und Rückkäufen an die Aktionäre zurückgeführt werden. Wir schätzenTwenty-First Century Fox wegen seines Portfolios an Fernseh-Assets, zu denen u.a. exklusive Sportkanäle und Fox News gehören und die einen großen Teil der Gewinne des Unternehmens generieren. Eine andere erwähnenswerte Beteiligung ist Comcast, ein führendes Medien- und Technologieunternehmen mit zwei Hauptgeschäftsbereichen, Comcast Cable und NBCUniversal. Das Unternehmen bietet laufende Erträge, eine starke Dividendenrendite, solide Bilanzen und ein attraktives Rendite-Risiko-Profil.

Energie

Da wir der Ansicht sind, dass sich die Rohstoffpreise im Laufe der Zeit aufgrund des gestiegenen weltweiten Angebots eher verhalten entwickeln dürften, bleiben wir in diesem Sektor untergewichtet und bevorzugen Unternehmen mit soliden Bilanzen, Zugang zu preiswerten Erdöl- und Erdgasquellen und günstigeren Kostenstrukturen, die angesichts niedrigerer Ölpreise wettbewerbsfähig bleiben. Aktien hochwertiger Unternehmen des Sektors wie beispielsweise EQT mussten Kursverluste hinnehmen, sodass sich uns hier Chancen und attraktive Einstiegsmöglichkeiten boten.

• EQT erzeugt, fördert, transportiert und speichert Erdgas. Der Rückgang der Erdgaspreise belastete die EQT-Aktien, was dem Rendite-Risiko-Profil zugute kam. Das Unternehmen bietet kostengünstige Bestände, ein attraktives Midstream-Wachstumspotenzial, eine solide Bilanz und eine fähige Unternehmensleitung. Deshalb entschieden wir uns zum Kauf.

Gesundheitswesen

Im Gesundheitssektor halten wir vor allem Engagements in Pharmaunternehmen, die tendenziell starke Cashflows und attraktive Dividendenrenditen bieten. Nach den jahrelangen Befürchtungen hinsichtlich Umsatzeinbrüchen nach dem Ablauf von Patenten haben die von uns gehaltenen Pharmaunternehmen die Kosten gesenkt und ihre Investitionen auf Forschung und Entwicklung neu ausgerichtet, wobei sie Kapital zunehmend in Form von Rückkäufen und Dividendenzahlungen an Aktionäre zurückführen. Der gesamte Sektor ist nach wie vor ein wichtiger Bestandteil des Portfolios, allerdings reduzierten wir im Quartalsverlauf unsere Beteiligungen an bestimmten Unternehmen aus der Biotechnologiebranche, unter anderem an Baxalta und Amgen.

• Baxalta-Aktien wurden nach dem Übernahmeangebot des Biopharma-Unternehmens Shire, das letztlich zu einer Transaktion in Höhe von $32 Mrd. führte, zu einem höheren Kurs gehandelt. Aufgrund der jüngsten Stärke des Titels reduzierten wir unsere Beteiligung an dem Unternehmen.
• Amden ist ein führendes, in der Herstellung von Biopharmazeutika tätiges Unternehmen. Es erzielt einen kontinuierlichen Cashflow, seine Kapitalzuweisungspolitik ist aktionärsfreundlich und es verfügt über eine attraktive Entwicklungs-Pipeline. Einige der meistverkauften Arzneimittel des Unternehmens könnten jedoch in naher Zukunft dem Wettbewerb mit günstigeren Alternativprodukten ausgesetzt sein. Wir verkauften Anteile zu Gunsten anderer Unternehmen, deren Chancen und Risiken attraktiver erscheinen.

Informationstechnologie

Unserer Auffassung nach ist der Informationstechnologiesektor konjunkturabhängig und viele der Unternehmen sind in verschiedenen Stadien innerhalb ihres branchenspezifischen Zyklus tätig. Dieses Marktumfeld gibt uns den erforderlichen Spielraum, um attraktive Chancen zu identifizieren und unsere Anlagen entsprechend umzuschichten. Wir erwarben im Quartalsverlauf Aktien von Apple und Cisco Systems.

• Apple stand in den letzten Monaten aufgrund der Besorgnisse hinsichtlich der rückläufigen iPhone-Verkäufe unter Druck, sodass wir die Aktien des Technologiegiganten zu attraktiven Preisen kaufen konnten. Das Unternehmen ist einer der Branchenführer, seine Bilanzen sind grundsolide und es erzielt einen großen freien Cashflow.

Werkstoffe

Einige Branchen des Werkstoffsektors hatten wegen großer Schwankungen der Rohmaterialpreise und der Wirtschaftsschwäche Schwierigkeiten, einige Unternehmen sind aber für ein verbessertes konjunkturelles Umfeld gut aufgestellt. Wir reduzierten im Quartalsverlauf unsere Beteiligung in Celanese. Das Unternehmen entwickelt sich nach wie vor gut, steht jedoch wegen der möglichen Steigerung des Acetylangebots durch Wettbewerber, die zu einem Rückgang der Preise und der Kundennachfrage führen kann, vor einer Herausforderung. Wir beurteilen Celanese jedoch weiterhin positiv, da in anderen Produktsegmenten des Unternehmens die Nachfrage stieg.